电子行业研究:IGBT产业稳健增长,看好国产替代机会

我们认为,全球5G建设积极推进、IGBT和光纤激光器国产替代进行时、汽车电气化和智能化将带动汽车PCB需求稳健增长;建议关注5G基站PCB、汽车PCB、高功率光纤激光器、IGBT等方向。此外,虽然电子行业需求不佳,但是有些龙头公司内外兼修,仍能获得较快的发展,外部进行新业务及新领域的开拓,内部则重视管理,提升自动化程度,减员增效,有望进一步提升盈利能力。

    IGBT产业稳健增长,看好国产替代。受益于工业控制、变频、新能源(风电、光伏、新能源汽车)产业的发展,IGBT产业稳健增长。新能源汽车的快速放量将会是未来5-10年IGBT市场增长的核心驱动力。预计至2022年,全球IGBT市场将超50亿美元,16-22年CAGR为8.2%,车用IGBT市场CAGR为15.7%。

    中国是全球最大的IGBT市场,2008-2016年市场规模CAGR为13.4%,2017年占比全球市场约为40%,但是全球前十大IGBT供应商均为日本和欧美的半导体企业,2017年前十大公司占比达到86.6%,目前国内IGBT产业相对薄弱,但处在快速发展阶段,已经形成了相对完整的IGBT产业链,我们认为,未来随着国内新能源车的放量,中国IGBT企业将迎来快速发展及进口替代的良好机遇,看好国内IGBT龙头公司。

    需求增速放缓、人力成本上升,重点关注自动化提升,持续推进机器换人的优质公司。电子行业多个子行业增速放缓,有些甚至出现下滑,再加上人力成本不断上升(社保新规),公司盈利增长受到一定压制。我们认为,重视自动化改造,持续推进机器换人,不断提升人均盈利能力,依靠人工,但不依赖人工,公司才能实现制造升级,走上健康发展的良性循环。我们统计了2013-2018年电子行业各个板块代表公司的人均归母净利润复合增速,PCB板块东山精密为66.98%;苹果产业链板块立讯精密为23.8%;被动元件板块艾华集团为10.28%;激光板块大族激光为16.89%。根据wid一致预期,我们测算2018年东山精密、鹏鼎控股、立讯精密、大族激光和艾华集团的人均归母净利润增速分别为69.6%、26.3%、20.8%、6.8%和4.9%。

    拥抱5G,基站端PCB/覆铜板产业迎来发展新机遇。5G基站结构由4G时代的BBU+RRU+天线,升级为DU+CU+AAU三级结构。总基站数将由2017年375万个,增加到2025年1442万。①PCB变化:5G时代,PCB将迎来量价齐升。AAU、BBU上PCB层数和面积增加。随着频段增多,频率升高,5G基站对高频高速材料需求增加;对于PCB的加工难度和工艺也提出了更高的要求,PCB的价值量提升。②覆铜板变化:高频高速基材将迎来高增长。传统4G基站中,主要是RRU中的功率放大器部分采用高频覆铜板,其余大部分采用的是FR-4覆铜板,而5G由于传输数据量大幅增加,以及对射频要求更高,有望采用更多的高频高速覆铜板。建议重点关注受益公司:沪电股份、东山精密。

    本周推荐:立讯精密、东山精密、沪电股份、鹏鼎控股、锐科激光。

    风险提示

    苹果iPhoe销售量不达预期,中美贸易摩擦,5G进展不达预期。