有色金属周报:锡业股份例行检修,电解铝继续减产
行情回顾:
周内,美国中期选举结果符合市场预期,政治不确定性风险释放,美股三大指数集体收涨(道指↑3.64%,纳斯达克↑2.36%,标普↑3.08%);美联储公布11月利率决议,继续维持渐进式加息,美指大幅上涨0.4%至96.9,对基本金属价格形成整体压制。具体来看,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-3.6%、-0.9%、-0.6%、-1.1%、+0.3%、-3.9%;二级市场方面,经前周大幅反弹后,本周权益市场震荡回调,SW有色指数收于2576点,较前周下跌2.6%,跑赢上证综指0.3个百分点。锡主线逻辑兑现,需高度重视--在库存不断去化的背景下,静待总量拐点,或最终赢得空间;而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。分品种周内变化如下:
【本周焦点】:锡业股份例行检修
【焦点解析】:2018年11月9日,锡业股份发布公告,为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产,将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018年11月11日开始,预计检修时间不超过50天,本次例行停产检修对公司全年生产经营计划无重大影响。本次检修为例行事宜,正常检修期为40天左右,由于距上次(2017年8月)检修时间较长(约14个月),因此,本次安排50天检修期(具体时间需视进度而定)。若按50天检修期预估,对锡材产量基本无影响,可能会对商品锡锭造成3000吨左右量级的影响,占2017年全年销售量的8%左右。我们认为,可视作加工锡锭(外购锡精矿)减量,而实际上贡献利润的主力为自产锡和锡材产品,因此,检修对于锡业股份本身盈利影响不大,但在行业供给收紧背景下引起的共振效应却不容小觑。今年以来,缅甸矿进口量已经出现明显下滑,Q1-3累计进口约锡金属约4.34万吨,同比下滑约15.0%,这也导致国内锡精矿供给持续趋紧,年初浮选锡精矿加工费在2.1万元/吨水平,目前已下滑至1.6万元/吨,跌幅约为24%,侧面印证精矿吃紧的程度。而库存方面,ITA数据显示,2017年7月缅甸当地大约有200万吨左右的原矿库存(品位约为2%左右),目前当地原矿库存降至约40万吨水平,且消耗速度正在加快;与此同时,中缅口岸精矿库存水平亦在持续下滑,已由今年4月份的11000吨降至10月份的5000吨左右,降幅高达55%,也就是说,库存对于原料的支撑作用将显著弱化,未来缅甸矿进口仍将继续下滑,目前某些企业已经因原料紧张、品位下滑等因素出现了精锡减量现象,后续精矿的收紧将进一步向精锡环节传导,再叠加锡业股份检修,有望形成共振,锡行业供给端将进一步收缩。最后,落实到需求端,总体并无大碍,根据ITA第14次锡消费商年度调研显示,2018年锡消费预期微幅增长1%,仍然呈现正增长。更进一步,价格由供需相对强弱决定(而非一端),因此,在需求端微增背景下,供给端的明显收缩将显著增大价格弹性,值得高度重视。
铝:SMM统计数据显示,2018年11月8日国内电解铝社会库存148.5万吨,较前周续降4万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计161.9万吨(其中,铝棒库存13.4万吨,降1.3万吨),较前周下降5.3万吨;年初至今累计去库80.1万吨(幅度约35%)。周内,甘肃连城铝业由于电价问题,决定继续减产22万吨,叠加此前停产16万吨,累计将停产38万吨;出口端表现依旧强劲,2018年10月中国未锻轧铝及铝材出口48.2万吨,同比增37.7%;1-10月累计出口量474万吨,同比增18.2%。短期看,供给端收缩+出口端高位=库存继续去化;中长期看,全球总库存处于低位水平(库存消费天数降至15天左右的历史低位),国内外共振,去库大趋势不会改变。
铜:周内,铜精矿市场交投依旧清淡,但冶炼厂冬储需求已现,询单有所增加;精矿供给依然充裕(10月铜精矿进口156.9万吨,同比增15%;1-10月累计进口1655.8万吨,同比增19%),截至本周五,进口干矿现货TC报90-94美元/吨,持平于前周,继续高位运行。下游开工率方面,SMM调研数据显示,10月铜杆企业开工率为76.42%,环比降3.71%,同比增3.99%,开工率环比小幅下降的主因是终端消费相对疲软。
宏观“三因素”总结:1)中国,10月进出口高增,CPI平、PPI降,预计未来短期虽有支撑,但中长期进出口仍将承压;2)美国,联储11月按兵不动,符合市场预期,经济指标持续向好支撑12月大概率加息;3)欧洲,欧盟委员会下调欧元区2019年经济增速至1.9%,整体经济表现或将延缓货币正常化进程。
投资建议:基本金属领域中,锡主线逻辑兑现,需高度重视--在库存不断去化的背景下,静待总量拐点,或最终赢得空间;而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注:
1)锡:缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现,后续将进一步强化,供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),原料收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”,韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下,锡板块值得重点关注!其中,2018年主要在于供给结构变化,而后将逐步过渡到总量变化(精矿收紧向精锡收紧传导)。核心标的:锡业股份。
2)铝:铝土矿供给延续收紧,海外氧化铝扰动仍存,采暖季错峰生产政策预期差,叠加减产效应逐步显现,氧化铝价格已经整固向上;而电解铝环节,成本抬升(自备电)+Q4旺季+减停产,价格上行空间>下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况,尤其是传统旺季叠加供给弹性缺失,供需关系逐步改善,需重点关注。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
3)铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。
风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。