券商10月业绩:市场下跌拖累业绩下滑,关注政策密集期机遇

10月市场下跌,拖累券商业绩环比同比均大幅下滑。根据目前已公布的29家上市券商数据,10月共实现营业收入90.57亿元,同比-45%,环比-34%;实现净利润23.57亿元,同比-64%,环比-43%。对券商进行横向对比可以看到,净利润前三名的券商为华泰证券、中信证券和国泰君安,净利润分别为4.47、3.89和3.13亿元;净利润单月同比增速前三是东吴证券、方正证券和安信证券,分别为+53%、+29%和+14%。总体来看,2018年10月受假期影响,交易天数仅18天,且市场在此期间大幅波动,影响高Beta业务的表现,这两个因素共同使得券商业绩下跌。

    高Beta业务:经纪业务企稳,股市下跌拖累自营。10月上证综指收益率-7.7%(9月收益率+3.5%);深证成指收益率-10.9%(9月收益率-0.8%)。10月A股日均成交额2896亿元,环比+11.4%;18年累计日均成交额3813亿元,同比17年-16.8%。两融规模7702亿元,环比-6.4%。在债券市场方面,10月中证全债指数收益率+1.0%,延续增长势头。总体来看,10月股市大幅下跌是导致券商业绩下滑的最核心原因;而市场成交额企稳、叠加佣金率触底,经纪业务已经迈入财富管理竞争的新时期。考虑到当前经济环境不确定性提升,大券商致力于降低自营投资的方向性,提升收入的多元化程度;在当前的市场波动中,这一经营策略的优势凸显。

    低Beta业务:股权债权融资规模均显著下滑,关注并购重组政策机遇及科创板设立动向。10月份股权融资规模267亿元,环比-45%,IPO与再融资金额分别同比下降25%和57.1%。债券发行3.3万亿元,环比-23.1%;其中,企业债和公司债发行规模1855亿元,环比+10.2%。近期,券商投行板块政策频频,重点关注两点:1)并购重组:18年10月以来,证监会推出多项政策支持并购重组业务发展,推出“小额快速”审核机制,放开配套融资管制,允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务,并试点定向可转债并购支持上市公司发展。2)科创板,11月5日习近平主席宣布上交所将设立科技创新板,试点注册制。我们认为,这一板块设立对我国资本市场建设意义重大,试点初期考验券商的IPO储备情况,项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面,10月新成立券商集合资管份额69亿份,环比-54%。

    我们认为,对券商资管通道业务的整顿颇具成效,下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。

    股票质押业务风险得到逐步化解。随着近期市场下跌,股票质押业务风险逐步暴露,带来了上市公司控制权问题,也是压制券商业绩与估值的核心因素。

    10月中旬以来,监管、金融企业及地方政府出台多项措施,提供流动性、化解质押风险,我们预计这一业务未来减值压力将较为有限。

    投资建议与投资标的:大券商业绩表现与业务环境均有相对优势,强者恒强格局明朗,在震荡的市场中更能凸显业绩的稳健性优势。推荐中信证券(600030,增持)、华泰证券601688,增持),招商证券(600999,增持),以及IPO项目储备丰富的广发证券(000776,增持)。

    风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。