人力资源服务行业深度研究:市场可待深掘,短期受困于经济下行,长期有望技术赋能造就行业性大公司

从中日欧数据中人服行业与经济的同步性得以证实,短期将受经济下行影响,同时当经济复苏行业更为敏感:经济下行均会影响各个市场的发展,或是先行或是同步,人服行业亦然。从欧洲、日本灵活用工与GDP增速的变化来看基本同步,其中日本人服市场从1986年兴起到2008年达到顶峰,中国以前程无忧的收入增速与GDP来看15年之前公司以传统在线招聘为主的收入变化与GDP增长同步。当经济能够进入复苏阶段,人服板块能够先传统消费品板块出现转机,同时依托中国的产业结构和劳动力结构转变,市场潜力较大。

    从全球到中国市场层层剖析来看人服行业的市占率提升主要依托兼并收购,中国相关扶持及规范政策出台,但行业仍处在较为初级的群雄混战阶段,需要打造信息化和规范化的市场环境:全球市场中灵活用工的市场规模较大(71%市场占比),其中美国市场居这一领域的首位(35%)。市场格局上幂律分布明显,行业进入门槛较低,全球CR3仅为11%,通过收购扩张来提升市占率仍是主要方式。中国市场万亿级别的体量,但由于起步较晚细分领域中规模相较于发达国家差距较大,目前企业小而散,以传统在线招聘为主前程无忧约30亿的规模为民营企业的龙头,资本助推下行业逐步垂直化。

    从细分领域来看在线招聘和灵活用工的技术赋能价值较大,中高端人才访寻中内资企业的人均单产较低,本土化和性价比的打法进行进口替代存在一定的难度:国内人服市场在国内现阶段的竞争仍然停留在流量的争夺,进入门槛相对较低,从小型的职介所到较大的外资企业均能够获利于市场需求。从分类来看1)在线招聘以前程无忧和智联招聘为主,参照美国模式,流量为主的传统打法受到垂直类、社交类等各个方向的瓜分,综合类信息将加大用户的选择难度和风险,被替代风险较大。2)灵活用工拥有最大的市场群体,同时在劳务派遣受到政策限制以及社保征收收紧的背景下能够有发展机会。中国的灵活用工渗透率不到1%(国际平均水平1.6%,英国达到4%),对比日本中国的劳动力规模能够形成较大的灵活用工市场,日本Recruit的灵活用工规模约800万(市占约为20%)。从日本行业及公司的对比来看中国市场缺少了用工匹配效率,按需分配将市场集中在低端市场。3)中高端人才访寻市场关键在于人均单产情况,内资与外资存在差距。

    各项细分领域的盈利性较强,通过数据云和大数据匹配能够增加对接效率实现盈利进一步向上:以科锐国际和前程无忧来分析,人服行业的盈利空间较为可观,科锐国际的灵活用工、流程外包和猎头业务均能够实现40%以上的毛利率,调整后的整体净利率超过10%,在线招聘市场的利润率超过30%,在技术赋能后将提升板块的盈利能力。灵活用工作为市场需求较高的板块技术性改善和结构性升级机会较大,通过数据云和大数据匹配能够增加对接效率。

    相关标的

    科锐国际

    风险提示

    经济下行风险对于行业的需求影响较大;无法摆脱以人力来撬动收入的局面,技术赋能难以贴合用户真实需求;行业存在用工和规范风险;人均单产水平难以提升,行业竞争持续恶化。