有色金属行业:沪金上行,贵金属配置价值强化

本周,美元上行,基本金属价格下跌。本周LME 锡、锌、铜、铝、镍、铅涨幅依次为0%、-0.6%、-1.1%、-1.2%、-1.7%、-2.5%。联储9月偏鹰纪要公布,叠加国内Q3GDP、9月社融数据下滑影响,基本金属表现较弱。本周LME 铝库存陡增压制伦铝价,周二力拓宣布2018年产量目标下调4.2%,国内山西氧化铝、河南电解铝近期陆续出现减产,显示后续供应增量仍有限,叠加成本逻辑预计将对铝价形成一定支撑。国内积极财政政策加码,进一步降低增值税的预期升温,对于高负债率、低毛利的有色行业而言这一边际影响不容忽视,此外考虑到发改委近期对基建投资的强调,后续稳增长政策仍值得期待。海外方面,尽管2年期国债收益率创十年新高,但9月CPI 低于预期,显示鹰派预期已走在经济数据之前,贵金属及基本金属价格近一个月相对强的表现显示美鹰派加息论调的压制已有边际弱化的迹象。

    本周,黄金价格上涨,中长期配置价值凸显。本周Comex 黄金上涨0.5%(1,229美元/盎司),沪金上涨1.4%(276.2元/克)。美股大跌强化了黄金资产避险价值,同时9月CPI 数据不及预期,美债10-2利差本周重回下行之势,近期鹰派预期修复给予了黄金上涨空间。短期看,尽管联储12月大概率加息压制Comex 金价中枢,但黄金板块具备对冲人民币贬值的配置价值,A 股黄金板块相对收益明显。中长期来看,一是利率攀高挤压企业盈利,减少投资,降低经济活力;二是美国发起的贸易摩擦导致美国企业近期抢先进出口可能正在透支美国未来的增长,三是美国重要贸易伙伴经济放缓,美国难以独善其身,8月美国对墨西哥、中国等主要新兴市场的出口增速已降至2.7%的近两年最低水平。经历十年复苏,美国经济运行已处顶部区域,贸易摩擦、货币抽紧等因素对美国经济的负向冲击预计将逐步兑现,美国实际利率中期存在下行可能,黄金板块具备很强的中长期配置吸引力。

    本周,MB 低等级钴报价企稳,国内钴价微跌,新能源车下游旺季已至。10月19日MB 低级钴报价33.5-34.4美元/磅,较上周持平。AM20.5%硫酸钴价格下跌3.31%,AM 四钴报价持平。无锡盘电钴跌10%,库存亦降13%,贸易商抄底收货或显示短期超跌。供需来看,9月份中国硫酸钴销量环比增10.4%,但同比降1.8%,新能源汽车电池用电量同比増45%,显需求出现改善,供需出现同比背离显示现阶段仍在消耗上游库存。随着新能源车产销的持续强劲,下游企业资金链宽松,新能源车旺季逻辑正在兑现,但考虑到3C 和传统需求受到压制,基本面改善幅度仍待确认。

    本周,稀土价格基本持平,政策和旺季因素有望推动涨价。本周稀土价格持平。

    10月份北方和南方稀土挂牌价镨钕系品种下调居首,稀土价格承压。政策方面,9月开始,江西开展稀土打黑专项行动,施压黑稀土供给;工信部发文要求稀土矿山冶炼企业定期公示经营情况,进一步规范生产秩序。我们认为制度的持续强化有望对稀土供应形成压制,稀土价格很大程度上取决于四季度旺季需求改善程度。

    Q4旺季来临,叠加国内财政政策积极加码,有色板块有望迎来旺季修复,但美联储仍在加息通道,会对旺季修复带来压制,建议重点关注黄金、钴、稀土、铝,铜、锡亦可关注。建议关注黄金:山东黄金、中金黄金、银泰资源、紫金矿业,同时我们选择需求侧旺季因素明显、供给侧偏紧以及国内产业定价属性较强、全球定价属性较弱的品种,建议关注钴、铝和稀土。钴:关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术;稀土:关注盛和资源、五矿稀土、广晟有色、北方稀土;铝:关注中国铝业、云铝股份、神火股份。

    风险提示:1)美联储加息进程超预期;2)全球宏观经济回暖低于预期。3)新能源车需求低于预期;4)高镍三元材料占比提升超预期。