证券行业10月投资策略:关注佣金费率竞争格局,9月业绩环比迎来改善

本月聚焦:关注佣金费率竞争格局。

    我们从三个视角来观察佣金率变动:1、新客户扣除规费后佣金率在万分之1.8左右,其间差异来自老客户的较高佣金、单笔交易额较小的新客户的固定佣金,老客户佣金率依然存在下降空间;2、上市券商2018H经纪利润率约20%-50%,成本费用控制和两融、产品代销等业务延缓下行趋势,经纪作为基础业务尚有盈利空间,券商理论上仍然能够接受降价;3、协会提出万分之2.5的考核标准,参考上市券商2017年净佣金率距离万分之2.5依然有差距。长期来看行业佣金费率依然会保持小幅下滑,考虑到经纪业务较高渗透率,边际效应将逐步弱化。

    9月月度业绩:权益市场向好叠加低基数使业绩改善。

    36家上市券商公布9月经营业绩,合计实现营业收入160.55亿元,环比+64.6%;

    净利润49.08亿元,环比+167.8%;可比口径下,31家上市券商合计1-9月累计实现营业收入1231.27、414.80亿元,同比-16.1%和-29.8%。分券商看,方正证券、兴业证券和华安证券环比增幅最大,业绩基数较低是主要原因;累计来看,1-9月仅中信、华创累计净利润增速稳健,分别增长0.4%和5.1%。

    市场概况回顾:股票市场有所回暖,债权融资持续提升。

    9月沪深300上涨3.1%,6月和3年期中债企业债到期收益率分别增加2.5BP和3.1BP;两市股基成交额5.70万亿元,日均成交额2998亿元,环比分别下滑23.2%和7.0%;两融余额环比下滑4.1%至0.82万亿,股票质押未解压市值环比微降0.03%至3.42万亿;IPO、增发和债券承销为130.86、312.06、6921.27亿元,环比分别变动+172.5%、-65.8%、+44.5%;集合资管发行99.70亿份。

    投资建议:关注龙头券商的绝对收益配置价值。

    下半年市场交易量的快速下行引发市场对于券商经纪业务亏损的隐忧,考虑到上半年经纪业务毛利率在日均成交额五千亿的中枢下大约在20%-50%区间,同时成本相对具有刚性,在当前日均成交额不足三千亿的背景下部分券商经纪业务逼近盈亏平衡;同时考虑到今年权益市场表现低迷,信用业务面临减值压力,2018全年行业经营业绩难言乐观。市场回暖和政策催化是券商获取超额收益重要时间窗口,当前时点处于业绩和政策环境相对低点,向下空间有限但向上缺乏明确催化,长期来看具备绝对收益空间,建议配置资产质量较好的中信证券。

    风险提示:

    1.市场交易规模和佣金费率显著下滑;

    2.股票质押和债券投资出现信用风险。