上市券商2018年9月经营数据点评:业绩环比大幅改善,精选基本面优异的龙头券商

上市券商9月单月营收与净利润环比明显改善,但同比受去年同期较高基数影响仍承压。截至10月15日晚,30家直接上市券商披露9月财务数据,单月合计营收/净利润154亿/55亿,环比+78.1%/+215.2%;可比口径下26家9月合计营收/净利润141亿/52亿,同比-19.4%/-28.6%;25家前9月合计营收/净利润1125亿/419亿,同比-13.8%/-23%。

    龙头券商基本面优异,业绩Alpha持续显现。9月单月业绩看,剔除子公司分红因素,营收中信证券16.2亿/国泰君安14.5亿分列第一和第三,净利润中信证券5.5亿/国泰君安4.6亿分列第二和第三;前9月累计业绩看,可比券商中营收与净利润同比均实现正增长共2家,中信证券累计营收/净利润150亿/58亿,同比+7.9%/+0.4%,第一地位稳固,预计三季报业绩仍将一枝独秀。方正证券因收到子公司分红9亿元,9月营收/净利润同比+133.2%/471.7%;1家上市券商单月录得亏损,较8月6家明显改善。

    9月日均成交与融资交易下滑、股债表现环比8月明显改善、一级市场发行环比回暖。1)经纪与两融并不活跃,9月成交额与两融余额同环比均下降,而海外资金保持净流入:9月日均股基成交额为3026亿,同/环比-48.1%/-6.6%;日均两融余额8447亿,同/环比-13.6%/-3.1%;陆股通买入净额176亿,维持净流入;2)9月股指收涨,债市环比改善,预计券商自营业绩环比改善幅度较大:9月上证综指涨3.5%、沪深300涨3.1%,均好于去年同期(-0.4%、+0.4%),但创业板指跌1.7%(去年同期+1.0%),中证全债指数涨0.2%;3)IPO发行环比回暖,投行业务集中度维持高位,监管推进互联互通存托凭证安排:9月券商IPO/再融资/债权主承销122亿/128亿/7044亿,环比+111%/-74%/+46%,同比-29%/-84%/+50%,9月股权/债权主承销CR3为58%/37%;10月12日,证监会发布实施《关于上交所与伦交所互联互通存托凭证业务的监管规定(试行)》,明确沪伦通CDR发行审核及跨境转换制度,并对境内上市公司境外发行GDR进行监管安排,沪伦通CDR与GDR发行渐行渐近,相关项目仍将集中于龙头券商,预计投行业务将维持高度集中。龙头券商经纪机构客户占比高、自营转型做市与交易、投行优质项目集中,基本面优异保障业绩稳健。

    投资建议:坚定看好中信证券,预计三季报业绩仍将一枝独秀保持正增长,其他推荐广发证券、国泰君安。未来龙头券商业绩Alpha继续强化有支撑,基于:1)场外期权一级交易商仅7家,业务排他性增强,综合考虑资金实力、风控能力和先发优势,中信证券、中金公司最为受益;2)未来商业银行结构性存款由假做真,为龙头券商带来场外期权业务增量;3)企业ABS业务前景广阔,龙头券商企业客户基础雄厚且更具备创设及承销ABS能力。目前板块估值压制因素长期在于ROE的提升、短期在于股票质押业务风险,而我们强调,长期来看,无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济,都需要以多层次资本市场体系作为基础,则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势,将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平;短期来看,我们测算得到,当前部分大券商估值实际隐含指数继续下跌20%且全部融出资金不可收回的悲观预期,当前板块PB估值仅1.05倍,大券商在0.8-1.2倍之间,均处于历史绝对低位。龙头券商估值溢价并不显著,部分大券商估值隐含市场过度悲观预期,建议积极布局。