国防军工行业周报:科工收购中航直升机100%股权,看好行业右侧+逆周期下的持续上行

本周动态回顾:中信国防军工行业指数下跌10.81%,沪深300 指数上涨7.8%。

    重点:科工收购中航直升机100%股权,有望利好科工与中直股份中航科工(2357.HK)于13 日晚公告,称已与航空工业集团、天津保税投资签署框架协议,收购中航直升机有限公司(以下简称中航直升机)100%股权,且拟以现金、股份等方式进行支付。完成后,集团通过中航科工等平台持股中直股份(600038.SH,以下简称中直)比例将升至59.8%,且不发生实际控制人变更。科工本次收购的中航直升机是中直的二股东(持股比例18.78%),也是集团直升机板块全部资产所归属的二级子公司。该次收购预计将较大幅度增厚科工的收入与利润,仅考虑其持股中直的比例就将增至25.03%,将增厚科工1.14 亿元净利润(从中直17 年报计算得出),考虑到中航直升机具备哈飞、昌飞等多项资产,科工利润增厚口径将进一步扩大。

    本次收购中涉及的上市公司中直,其实际控制人并未出现变化,但中直将背靠科工这一更成熟的集团资本运作二级子公司,我们预测,中直二股东中航直升机的资本开支、研发费用等亦将得到科工的有效支持。本次交易对中直的另一项关键要素是天津保税在决策权上的出清,我们预计中直将在企业改革、注入等方面更加专业化,各项时间周期望缩短,中直望进入发展新局面。

    基本面:归母/预收增超30%,报表进入右侧阶段Q3 预计持续放量从全板块来看:(1)Q2 归母净利润与预收账款同比分别出现31.9%和34.2%的较高增长;(2)收入与应收账款同比分别出现16.1%和19.3%的稳健增长;(3)存货、应收票据、预付账款、应付账款等指标亦保持了较平稳的增长。

    板块于Q2 实现了稳健的收入端放量与较高水平的归母净利润放量,此外,代表未来生产能力的预收账款指标增长亦较显著,我们认为,军工板块业绩释放有望进一步延续。

    目前配置观点:分级基金下折后反弹铁律或现,反向配置价值凸显近期关注分级下折的反向配置价值:10 月12 日富国军工B 级分级基金触发下折,15 日重启交易。下折对板块的影响主要为下折恐慌的磁吸效应,在下折执行日后反向投资者开始涌入,回顾2015 年至今,市场上6 只军工B级基金共下折10 次,其中9 次在20 交易日内出现反弹。细节看,对应的B级基金在下折后的5/10/20 个交易日涨幅平均值分别为2.89%/13.18%/8.24%,我们认为此次富国军工B 下折后的反向交易机会将在近期出现,可关注由本次下折触发的、跌幅较大的价值成长企业(航天电子、中航电子、中航机电、中航光电)。

    持续维持高景气总逻辑:持续对高景气周期起始阶段维持关注建议,产业上行逻辑未变,行业高景气+逆周期提供长期上行机遇,优选景气传导必经之路上的核心企业——低估值白马与稀缺主机,长期投资可关注民参军自主可控领域。

    近期市场回顾:根据Wind,中信军工一级板块18 年跌幅为24.84%%,为中信一级行业第10/29 名,连续两年半下跌后反弹,目前板块指数4842.88,前期底部为5,244.11。板块PE 方面,根据万得一致预测,目前PE 为58.73x,18e PE 为47.64x,板块十年估值中枢为81.71x,目前处于历史18.08%下分位。

    投资建议:本周关注热点主机&调整后白马股:中直股份\中航科工\中航沈飞;中航机电(独立覆盖)、中航电子/中航光电/航天电子(与电子覆盖)1)稀缺主机厂:中直股份、中航沈飞、中航科工、内蒙一机。

    2)配套白马:中航光电、中航机电、中航电子、航天电子。

    3)自主可控热点:航锦科技、振华科技、金信诺等。

    风险提示:贸易战风险,军工国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。