有色金属行业:氧化铝势如破竹,电解铝如期跟涨
行情回顾:中美贸易摩擦阶段性靴子落地,双方互对160亿美元商品加征25%关税正式生效,市场负面情绪有所修复,叠加美指回落以及油价上涨提振商品市场人气,基本金属周内低位企稳回升。具体来看,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为3.0%、3.2%、4.8%、6.1%、1.6%、-0.5%;二级市场方面,受益于国际环境企稳、国内稳增长预期进一步强化以及流动性边际宽松,周内SW一级行业指数大部分录得涨幅,但市场风险偏好依然较低,有色板块触底反弹并收于2865点,继续跑输上证综指1.14个百分点。近期,基本有色金属价格走势同宏观面关联度更高,往往呈现出普涨普跌局面;往后看,随着“宽货币+稳信用+恢复财政”等政策预期渐次兑现,商品价格有望整固向上,其中,成本抬升+库存下降+消费回暖+侧重国内的铝,需要给予相当重视,分品种周内变化如下:
本周焦点:氧化铝继续强势向上 焦点解析:我们认为,支撑氧化铝强势向上的逻辑有三:①“铝土矿供改+成本支撑”驱动氧化铝上涨。自2017年开始,国家及地方省区(特别是山西、河南等铝土矿核心产区)加大对铝土矿开采秩序的整顿力度,提升成本、影响产量,进而推升价格(年初至今,↑30%,415→540元/吨);②海外扰动催化氧化铝行情,海德鲁Alunorte氧化铝厂停产(320万吨/年),美铝以及俄铝增加氧化铝供给不确定性,海外紧平衡市场演化为短缺市场,持续催化氧化铝价格上行,澳洲氧化铝FOB价格年内涨幅40%,而SMM信息显示,2018年8月20日印度国家铝业(NALCO)氧化铝成交价已抬升至580.5美元/吨,进一步印证海外氧化铝持续短缺逻辑;③政策频出强化错峰预期,汾渭平原作为我国氧化铝核心产区,亦成为本次错峰最大变量,涉及氧化铝产能合计2325万吨/年,约占国能总产能的28.5%,若错峰范畴涵盖汾渭平原,则总计涉及氧化铝产能4855万吨/年(折电解铝2525万吨/年),显著高于电解铝错峰产能(1108万吨/年),氧化铝供给或将更趋紧张。
铝:SMM统计数据显示,2018年8月23日国内电解铝社会库存173.8万吨,较前周降2.3万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计185.30万吨(其中,铝棒库存11.50万吨,增1.50万吨),较前周降0.80万吨;LME库存8月24日为109.5万吨,较前周降2.5万吨。短期看,下游总体保持按需逢低采购,而供给端持续不及预期,淡季去库存仍将延续;中长期看,全球总库存处于低位水平,供给受限叠加需求稳增,去库大趋势不会改变。 铜:铜精矿市场供应延续宽松,成交TC突破90美元/吨,此外,Andina铜矿自周一开始罢工,截至目前尚未影响年度产出目标,但仍需重点关注后续走向。截至本周五,进口干矿现货TC报85-92美元/吨,较上周涨1美元/吨。下游开工率方面,SMM调研数据显示,7月铜冶炼企业平均开工率90.10%,环比增加1.2%。
黄金:前半周,中美贸易摩擦开始磋商以及特朗普质疑美联储加息,美指自此前接近97高位回落至95下方(幅度超2%);后半周,FOMC释放9月加息强烈信号,美指反弹,但总体仍下行。周内美指压制弱化、金价触底回升,COMEX黄金环比前周上涨1.7%至1212.3美元/盎司。预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局,而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。 宏观“三因素”总结:1)中国,央行开展1490亿元一年期MLF,流动性边际改善;2)美国,FOMC继续释放9月加息强烈信号;3)欧洲,欧元区8月制造业PMI创21个月新低,但仍运行在增长区间,维持货币政策立场不变,确认QE将在12月底结束。
投资建议:宏观政策微调+稳内需政策边际改善,有望修复需求预期,从而带来深度回调后的有色反弹:
1)铝:铝土矿向上续涨趋势确立,海外氧化铝复产不及预期,再考虑到采暖季错峰生产预期催化,氧化铝价格有望继续强势向上,短期看,以氧化铝涨价带动的成本支撑逻辑确定性最强,继续坚定氧化铝逻辑,铝价上行空间>下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况,尤其是9-10月份,传统旺季叠加新一轮采暖季错峰,供需边际或大幅改善,需重点关注。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
2)锡:供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),供给端收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”,韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下,锡板块值得持续跟踪,其中,2018年拐点在于供给结构变化,而2019年将落实到总量变化。核心标的:锡业股份。
3)铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。
风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。