石油化工行业:原油库存持续下降,美伊风波持续发酵
油价观点:原油库存持续下降,美伊风波持续发酵,原油市场重燃热情,仍维持中高油价时代的判断。9月1日BRENT原油期货价格为77.42美元桶,较之前一周上涨1.60美元/桶;9月1日WTI原油期货价格为69.80美元/桶,较之前一周上涨1.08美元/桶。当前布油价格正接近前期高点(5.22,80.5美元/桶),原油市场重新升温。当前原油市场有以下几点变化,需要持续重点关注。
(1)OPEC整体开始增产,减产执行率下降至109%。根据OPEC数据,8月产量为3252.3万桶/日,较7月份高出20万桶/日,较OPEC开原油大会时的6月已增产24万桶/日。随着原油库存已下降至五年均值水平,且美国退出伊核协议开始制裁伊朗,原油供给下滑预期导致OPEC其他国家开始增产抢占伊朗份额。从减产执行率来看,7月份OPEC和非OPEC减产执行率为109%,仍然高出100%的目标,但是相较于5月的147%已大幅下降。印证OPEC闲置产能进一步收窄。
(2)伊朗出口大幅下行!根据汤森路透8月28日最新数据预测,伊朗月月均原油和超轻油出货量可能跌破7000万桶关口,创下历史最低纪录。其中8月上半月,伊朗原油出口量从232万桶/天降至168万桶/天,且相较于今年4月的峰值309万桶/日已大幅下滑。从国别来看,印度从约70.6万桶/天骤降至20万桶/天、欧洲8月的进口量也从2220万桶减到1200万桶、日本8月进口量减至340万桶,韩国则直接在7月份就中断了伊朗原油的进口。而中国目前仍然持续进口伊朗原油,7月份我国从伊朗进口76.7万桶/日,较6月增加11.7万桶/日,同样高出我国去年62.3万桶/日的均值。当前中国使用伊朗油轮运输原油,根据数据显示,7月份所有由伊朗运往中国的油轮已经由NITC运营,而6月份的19艘油轮中,有11艘也是由伊朗方面运营,表明在美国对全世界威逼利诱之下,中国还选择将继续进口伊朗原油。但我们认为随着中国贸易摩擦的升级,中国后续重新恢复从美国进口,后续中国从伊朗持续进口的不确定性会加大。
(3)沙特增产空间有限。根据OPEC数据,7月沙特产量1038.7万桶/日,较6月份下滑5.3万桶/日。7月沙特闲置产能剩余111.3万桶/日,考虑到历史上沙特从来没有产量达到1200万桶/天的高位,即使是接近1100万桶/天也只能持续数月,我们预计沙特未来可增产空间有限。
(4)委内瑞拉产量持续下滑。根据OPEC数据,8月委内瑞拉产量为138万桶/日,较7月下滑4万桶/日,产量持续下滑。当前该国减产合规度已然高达723%。当前委内瑞拉官方宣布增产计划,根据国家石油公司PDVSA信息,新一项的投资有望帮助该国后续增产64万桶/日。但由于该国受设备和工作人员不足的影响,即使后续原油有增产,也会出现滞销的状态。预计委内瑞拉原油产量将持续下滑。
(5)美国产量连续近3个月无增加,8月出口或创新低。8月31日美国原油产量为1100万桶/天,维持在该水平附近已经近3个月时间。由于当前美国二叠纪盆地由于美国在油气管道上所使用的钢铁四分之三都来自于进口,这些管道使用了一种特殊的钢材,但是在美国国内供应有限。随着美国征收钢铁关税,加剧了管道建设的成本,因此美国输油管道的建设最早也要在2019年末才能完工。管道运输能力不足叠加一年内无法新增运输能力,导致美国产量达到一定瓶颈。根据普氏能源统计的数据,美国8月17日原油出口减少43.7万桶/日,至115.5万桶/日,较6月底的300万桶/日显著下滑。其中中国7月从美国进口22.3万桶/日,较6月份的48.8万桶/日大幅下滑。且随着我国重新恢复从美国进口之前,美国原油出口仍有望下降。
(6)库存的持续超预期下降。8月24日美国商业原油库存为40579.2万桶,较之前一周减少256.6万桶,原油库存持续超预期下行,已达5年均值水平以下。8月24日美国库欣地区原油库存为2427.6万桶,较之前一周增加5.8万桶,库欣地区库存已接近近8年来最低水平。随着当前已临近美国石油需求旺季,美国9月劳工节后,美国炼油厂将进行季节性的检修,需求也有望下降,但库存的持续超预期下行印证下游需求仍然旺盛。
(7)美国释放原油战略储备增加供给。美国能源部周一(8月20日)表示正从战略原油储备中出售1100万桶战略原油储备,交货期为10月1日至11月30日。此举拟为特朗普政府在制裁实施前限制能源价格上涨,但也显示原油供需仍然偏紧。
聚酯产业链高景气,PTA价格持续大涨。我们持续看好PTA供需反转,盈利能力将持续提升。
(1)供给端:检修增多,无新增产能冲击。从行业检修角度来看,8月份PTA检修产能590万吨、9月份检修产能345万吨,10月份检修产能260万吨,行业检修较多将导致开工率下滑。从行业开工率角度,当前行业开工率为77%,由于行业检修,开工率已趋于下行趋势。从新增产能角度来看,2018年下半年PTA市场基本无新增产能,四川晟达装置虽已建成,但始终未能投产运行。据隆众获悉,此装置复产或将在2019年。
(2)需求端:需求高增,旺季将至。当前聚酯产业链维持高需求增速,以终端下游来看,18H1纺织品零售额累计增速达9.3%,维持高增速。以直接下游需求聚酯来看,今年聚酯产能将增加590万吨,上半年投产万吨,带动PTA上半年需求增速高达16.7%。随着下半年聚酯200多万吨的聚酯产能(Q3投产75万吨),对应180万吨PTA的需求,需求增速仍持维持在10%左右。此外,三季度聚酯需求相对于二季度来环比将增加;特别是8-9月份终端市场为赶双11订单或迎来一波采购行情进而推动需求存在进一步提升的可能。
(3)成本端:成本上涨提供支撑。由于人民币汇率持续贬值,且PTA产量高增带动PX需求旺盛,导致PX价格持续上涨,为PTA价格上涨提供成本支撑。
(4)库存端:当前PTA社会库存在84万吨,较4月高点下降44万吨,由于PTA供不应求,预计库存仍处于去库阶段。(5)利润分配:我们预计PX和PTA的盈利水平将得到提升,而涤纶长丝的利润水平或略有下降。
(5)投资建议:PTA价格上涨,价差扩大,盈利能力提升。我们持续推荐聚酯产业链一体化的龙头,重点推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化等。 库存端:美国商业原油库存持续下降。8月24日美国商业原油库存为40579.2万桶,较之前一周减少256.6万桶。8月24日美国库欣地区原油库存为2427.6万桶,较之前一周增加5.8万桶。
美国采油钻机数及产量:美国采油钻机数维持稳定,美国原油产量维持高位。8月31日美国采油钻机数为862台,较之前一周的数量增加2台。8月31日美国天然气钻机数为184台,较之前一周的数量增加2台。8月31日美国原油产量为1100万桶/天,维持之前的数据。 价格及价差。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中,价格涨幅前五:(逸盛石化结算价),上涨32.2%;PX(齐鲁石化),上涨13.8%;PX(CCFEI外盘),上涨10.7%;PX(FOB韩国),上涨10.4%;PX(CFR中国主港),上涨10.1%。上周化工产品价格跌幅前五:丙烯酸丁酯(浙江卫星),下跌19.8%;丙烯酸乙酯(浙江卫星),下跌18.5%;丙烯酸甲酯(浙江卫星),下跌15.5%;丙烯酸异辛酯(浙江卫星),下跌14.0%;丙烯酸-精酸(浙江卫星),下跌9.4%。上周石化产品价差涨幅前五:聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨2067.5%,顺丁橡胶-丁二烯,上涨325.0%,炭黑-1.65*煤焦油,上涨77.5%,PX-石脑油(国内),上涨64.7%,PX-MX,上涨50.3%。上周石化产品价差跌幅前五:天胶-顺丁橡胶,下跌38.2%,-0.66*PX(国内),下跌20.6%,PTA-0.66*PX(国外),下跌17.6%,纯苯-石脑油,下跌11.3%,锦纶切片-己内酰胺,下跌6.7%。
投资建议:油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行,我们持续推荐三桶油:中国石化,中国石油,中国海洋石油;民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化;油服:中油工程;煤化工:华鲁恒升,华谊集团;农药:扬农化工、利尔化学;染料:浙江龙盛,安诺其。
风险提示事件:下游需求萎靡的风险;地缘政治冲突的风险;商品价格下行的风险。