中泰建筑行业周报:再无对冲,对地产、基建投资的判断

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2018-10-12

地产、基建投资的历史规律 最近十年,建筑行业经历了两轮完整的小周期,现在正处于第三轮小周期的尾部。前两轮小周期中,基建与投产投资表现出非常标准的三段式:对冲、共振、双杀。

    “对冲”阶段的形成主要是因为地产销售向投资传导有一定时滞,而房地产销售和基建投资基本上是同时启动的,因为两者都受货币政策驱动。每一轮周期都是以地产和基建投资双杀收场,GDP增速随之也会下一个台阶。目前正处于第三轮小周期尾部,即地产和基建双杀的阶段。这三轮周期的演变还有一个特点就是“对冲”阶段的时间越来越短、能级(振幅)越来越小,第三轮周期中地产和基建投资几乎是同时启动的。一方面经济自身的增速和波动是收敛的;另一方面“四万亿”对财政造成较大的消耗,稳增长的重担逐渐向地产倾斜的,房地产在这三轮周期中对GDP的贡献率是逐渐提升的 再无对冲,将迎共振 地产与基建投资共振的逻辑支撑有三方面:1、政策不会单边选择地产或基建,成本都太高;这一轮稳增长面临的是内需外需的双重冲击,外需的冲击可能是持续性的,并且成为政策演绎的核心变量。面对持续性的冲击,政策端不太可能选择一次性的、暴力的对冲手段,这一轮的政策宽松或是温和的、能持续的;2、房建与基建投资在微观层面比较相似,短期订单都相对充足,而资金不足;3、地产和基建存在共同的驱动力-货币。目前来看,虽然政策短期更倾向于基建投资,但如果站在资金方的角度,房地产可能也是不错的选择。因此货币宽松对地产和基建是雨露均沾的,这构成了地产与基建共振的另一个支撑

    投资策略

    基建行情将继续演绎,推荐中国铁建。这是一轮反弹行情,核心原因在于新签订单周期性下滑短期难以改变,政策端大放水或单压基建的概率不大,但反弹的空间还是存在的:首先,政策还有博弈的空间。下半年很可能出现内需外需冲击的共振,并带来新的政策宽松的预期。其次,中国铁建等龙头业绩存在超预期的可能。

    四季度配房建+地产,推荐中国建筑。根据地产、基建共振的思路,房地产产业链在政策上的边际改善可能逐渐优于基建,中国建筑这类集地产、房建于一身的价值型龙头在四季度将是非常好的选择,中国建筑短期逻辑有两个方面:1、政策存在边际改善的空间,可以提估值;2、宽松政策下,房地产建安投资反弹带动业绩改善;中长期的逻辑也有两方面:1、房地产供给侧改革,供给不会差。无论是租赁房还是商品房,对房建企业都是一样的;2、中海地产或迎来较好的扩张机遇。公司自身人事调整已经告一段落,扩张之意已然明确,2020年销售目标是4000亿港币;目前土地市场降温明显,或是拿地的好时机;如果地产政策有所松动,在区域上一、二线可能率先受益,尤其是成交较差的城市,中海的布局主要在一二线

    投资组合:中国铁建、中国建筑、苏交科

    风险提示:固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险

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