通信行业研究:SaaS崛起公司估值应差异化,5G竞争关注核心驱动力变化

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2018-10-11

工信部及发改委近期发布了《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018~2020)》,我们认为5G、云计算及车联网等领域将持续受益。本期周报重点关注云计算SaaS行业估值方法研究。

    P/S及EV/Sales适用于原生或云转型基本完成的SaaS企业,转型中的传统企业更宜采用分部估值法。SaaS企业发展早期净利润常处于亏损状态,传统的P/E估值法不适用。伴随客户体量及需求增长,SaaS企业的营收常被视为其未来获利能力的先行指标。从股价及P/S历史走势来看,对于原生或云转型基本完成(云收入占比超80%)的SaaS企业,其P/S及EV/Sales与股价呈现出强正相关关系,采用此估值方法能够较准确的反映企业价值。EV/Sales考虑了企业债务价值,平滑了不同企业资本结构间的差异,更适用于债务成本较高的初创企业。对于云转型中的传统软件巨头来说,伴随云转型深入,单纯的P/E、P/S或EV/Sales均不能准确的反映企业价值。分部估值法最为适用,对企业的传统软件业务部分沿用过去的P/E法,对转型后的云业务采用P/S、P/CF或EV/Sales等方法。

    美国5G部署商业化进程加速,华为公司仍未放弃美国市场。在过去以技术和商业为核心驱动力的美国市场,政策扮演的角色如今愈发重要,特朗普政府对5G的重视程度空前。在美国“5GFAST”战略推动下,美国各大运营商5G商用计划正在加速。10月1日,Verizo正式启动5G商用,AT&T和TMobile今年年底将分别在全美12和30个城市开展5G商用服务。10月1日,华为在向FCC提交的一份文件指出,限制华为不能从根源上解决美国网络安全问题并将最终损害运营商和消费者利益,此举表明华为仍将力争参与美国5G市场。

    中国5G第三阶段最新测试结果:NSA全部完成,SA测试进程过半。9月28日消息,IMT-2020(5G)推进组公布了中国5G技术研发试验的第三阶段最新测试结果。截至目前,第三阶段NSA测试已全部完成,SA测试也进程过半。从5G测试结果来看,华为、中兴测试进程处显著领先位置,海外厂商相对落后。我国5G商用进程持续推进,据我们测算,5G时代无线接入网总体投资或达8560亿元;核心网投资规模约700亿元;光网络设备规模约5000亿元;5G总投资或达1.4万亿元。

    投资建议

    建议关注云计算SaaS优质企业金蝶国际,5G主设备商中兴通讯,光通信龙头光迅科技、中际旭创,IDC龙头光环新网。

    风险提示

    企业对SaaS接受度不及预期;5G投资不及预期;中美贸易摩擦加剧。

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