博彩业:1h2018澳门博彩行业增速趋稳,金沙、银河持续领跑全行业

2018年上半年行业增速趋稳,但距行业高点仍有较大空间。2018年Q2澳门博彩毛收入为737亿澳元,同比增加17.2%,Q2赴澳门旅客数量再创新高,达到826.8万人次,人均博彩消费持续上升达到8914澳元,但仍不及2013年人均博彩消费12000澳元的行业高点,因此,虽然自2016年以来行业持续回升,距2013年行业高点仍有较大上升空间。

    VIP业务增速回稳,中场业务加速上升。分业务板块来看,2015-2016年行业衰退期,中场业务受影响相对比VIP业务小,并且自2016年后开始稳步上升,2018年Q2中场业务同比增速达到21.73%,超过VIP业务14.4%的同比增速,中场业务与宏观经济关联度较低,随着赴澳交通趋向成熟、新娱乐场的开幕及非博彩设施的完善,我们预期中场业务将以较高速度增加。VIP业务受行业衰退期冲击较大,但自2016-2017年开始加速回暖,同比增速一度高达35%,2018年收到经济下行压力的影响,Q2开始减速增加,我们预期VIP业务增速将趋于稳定。

    1H2018六大博彩集团经营状况对比

    1)金沙、银河GGR持续领跑全行业。金沙与银河的博彩毛收入持续领先,2018年Q2两者的市占率都保持在23%左右,排名第一,新濠、永利、澳博、美高梅的市占率分列其后,其中,澳博的市占率由2018Q1的14.6%上升至Q2的15.4%,得益于公司开始把重点由高端中场客户转至中高端中场客户。中场业务方面,金沙牢牢占据龙头地位,2018Q2市占率达到30.4%,银河市占率为16.7%,排名第二;VIP业务方面,银河市占率排名第一,2018Q2达到28.8%,永利排名第二,但由于澳博、金沙半岛地区VIP业务的增加,2018Q2的市场占有率下滑至18.1%。

    2)银河、金沙GGR同比增速超行业均值。2018Q2博彩行业(除角子机业务)的同比增速为16.4%,银河大幅跑赢行业均值,同比增速达到31.1%,金沙以22.8%的增速排名第二,美高梅以19.1%的同比增速排名第三。2018Q2中场业务的同比增速为20.5%,美高梅及永利分别以44.1%、36.4%的增速跑赢行业均值,得益于美狮美高梅及永利皇宫持续放量;2018Q2VIP业务的同比增速为14.2%,银河及金沙分别以40.1%、29.8%的增速名列一二;此外,虽然澳博同比增速不及行业均值,但进入2018年以来,澳博各项业务的同比增速均在逐渐抬升。

    3)金沙经营效率维持行业高点。六大博彩集团的非博彩业务总收入持续上升,金沙的非博彩业务占比最高,2018年上半年占比达到16%,经营效率方面,金沙的EBITDA率持续领先,2018上半年达到27.1%,银河紧随其后,达到25.5%,美高梅EBITDA率则下滑至14.9%,主要由于新开娱乐场成本支出较高,但仍未放量完全;此外,澳博及永利2018年的经营效率均有较大幅度提升。

    投资建议

    1)长期:消费升级”+“客流量回升”+“接待能力增强”将驱动行业持续回暖;中场业务崛起,多元化产业协同发展,将促使澳门向世界旅游休闲中心迈进;纵向与行业鼎盛时期相比,上升空间仍然广阔,横向对标拉斯维加斯,澳门多元化转型亦有成功范例。总之,我们看好澳门博彩业持续向好的趋势不变。

    2)下半年预期:首先,下半年的8月、10月及12月旅游旺季将迎来客流小高峰,多家娱乐场也表示,7月份自世界杯结束后,GGR同比增速显著上升;其次,新开娱乐场、酒店及赌厅也将持续放量;最后,港珠澳大桥、广珠城轨延长线一期将于年底开通,届时赴澳交通的便利性将大幅提升,因此,我们预计今年下半年澳门博彩业务将保持上升趋势。

    3)投资建议:建议关注行业龙头金沙、银河。

    风险提示

    1)相关政策收紧风险:外汇资金管制加强的风险;澳门出入境政策收紧的风险;澳门赌场全面禁烟的风险;博彩中介监管加强的风险。2)周边国家地区赌场的竞争加剧的风险。

    3)赌桌数量增加受限的风险。

    4)经济下行的风险。