公用事业行业周报:2018年大气污染攻坚方案出台,环保监测迎来新机遇

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋,蔡屹 日期:2018-10-09

本周股环保板块指数下跌1.50%,跑输创业板指数(创业板指上涨0.02%)。子板块大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为-1.43%、-0.57%、-2.73%、-3.00%、0.05%。目前环保板块TTM估值22倍,较2013年以来39倍行业平均估值水平低44%左右。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约57.4%(历史溢价率区间18.7%-272.2%)。

    本周投资组合:新天然气+龙马环卫+聚光科技+先河环保+伟明环保+瀚蓝环境2018年大气污染攻坚方案出台,环保监测迎来新机遇。近日,《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式出台。《方案》主要目标为2018年10月1日至2019年3月31日,京津冀及周边“2+26城市”PM2.5浓度同比下降3%,重度及以上污染天数同比减少3%。对比“2017年大气污染攻坚方案”和“2018年方案征求意见稿”,不再对限产比一刀切(“2017年方案及2018年方案征求意见稿”要求采暖季钢铁限产50%、电解铝/氧化铝限产30%),PM2.5浓度下降目标调整为同比下降3%(2017年方案要求同比下降15%,2018年征求意见稿要求下降5%)。钢铁、有色等行业限产比例不再一刀切,因此,地方政府需要通过环境监测实现精准打击排污,才能实现差异化限产,对于环境监测行业是重要利好,推荐先河环保、聚光科技。

    对于环保板块,我们坚持前期观点,需要重回资产负债表,重视现金流,寻找政策支持和高经营净现金流的公约数!一方面,环保行业以BOT、PPP为主的商业模式决定了环保行业具有典型的通过资产负债扩张推动收入增长的特征。环保企业自身造血能力较差,需要不断融资来保证盈利持续增长。另一方面,企业的融资能力取决于企业自身的财务状况和外部信用、利率环境等因素。过去几年,外部货币环境宽松,环保企业的负债率也不高,可以通过融资加杠杆的方式实现业务的快速扩张。经过几年的高速发展,环保企业资产负债率一路走高,资产负债率对环保企业融资能力的约束正在显现。

    投资建议:关注融资环境,重视现金流。融资环境依然是环保企业业绩增长的最主要矛盾。当前环保行业政策力度更大,环保执法更加严格,需要寻找政策支持和现金流的公约数。我们持续推荐轻资产的环境监测行业、市场化加速的环卫行业以及公用属性增强的环保运营资产。

    环境监测行业持续景气,未来有望维持20%~30%的增速。这类公司资产流动性好,变现能力强,对资金的需求相对较小。并且短期借款就足以满足其生产经营需求,更容易获得融资支持。推荐先河环保、聚光科技。

    环卫行业正处于快速市场化时期,订单加速释放。行业龙头龙马环卫7.3亿定增完成,现金充足杠杆低,有望加速扩张。此外,盈峰环境、启迪桑德亦有望受益于环卫市场化进程的加速。

    公用属性强的运营环保企业,造血能力强,凭借稳定而强劲的现金流即可满足投资需求,相对于外部融资的依赖度较小,这类企业的代表是瀚蓝环境、伟明环保等。

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