商业贸易行业:八月社零增速仍处低位,看好渠道下沉龙头
上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌2.10%,跑输沪深300指数1.02个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌25.32%,跑输沪深300指数5.75个百分点。子板块方面,超市指数下跌2.47%,连锁指数下跌0.76%,百货指数下跌2.74%,贸易指数下跌2.49%。相对于本周沪深300跌幅1.08%,中小板指跌幅3.17%而言,商贸零售板块整体表现一般。个股上涨前五名为藏格控股、爱施德、深圳华强、上海物贸、苏宁易购,个股分别上涨8.76%、4.29%、2.52%、2.14%、1.45%;跌幅排名前五名为中央商场、冠福股份、南京新百、跨境通、ST成城,分别下跌22.32%、19.65%、10.54%、9.10%、8.88%。
本周重点推荐公司:苏宁易购:零售持续向好,全渠道经营凸显规模效应,物流金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,把握三四级市场消费机会,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,巩固家电、3C竞争优势,强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长,物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局,精耕苏宁生态圈,各项金融业务保持稳健增长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2470.52/3173.91/3964.15亿元,同比增长31.46%/28.47%/24.90%;归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2018年线上GMV为2017亿元,苏宁线上估值为605.1亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为50亿元,线下估值为750亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1804亿元。
新宝股份:渠道变革加速,优质供应链企业价值凸显,看好公司的业绩增长和长期投资价值,首次覆盖,给予“买入”评级。公司发展思路清晰:外销业务基础深厚,随着品类的调整稳健增长;国内发展自有品牌,避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道,逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,预计2018-20年同比增速23%/21%/20%;摩飞品牌2017年在网络曝光度较高,2017年翻番式增长,预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响,公司的业绩承压,预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元,同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.10/6.63/8.71亿,EPS分别为0.63/0.82/1.07元。
周度核心观点:零售边界拓展,关注多产业链协同布局的龙头企业。2017年是新零售开启的一年,巨头抢占线下门店加速,主要集中超市板块,格局已经稳定;展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地,开店速度将加快,同时制度改革将改善零售效率,建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长,盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素;同时公司进一步推进生态系统建设,夯实生鲜供应链,创新业务持续迭代升级,短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期,建议重点关注。电商板块的格局已定,未来龙头将强者恒强,社交电商拼多多赴美上市成功,电商龙头淘宝、京东、苏宁纷纷开设拼团业务集聚社交流量,进一步优化获客成本,建议重点配置线上业务高速发展、基本面持续向好、围绕智慧零售核心形成多产业协同发展布局的龙头企业苏宁易购。O2O综合服务电商龙头美团点评B类股份9月7日起正式公开发售,将于9月20日正式在港挂牌上市。美团从团购网站逐步延展外卖、到店、酒店、票务、生鲜等业务,IPO估值460-553亿美元,建议关注其多产业链协同发展布局的成效。美元汇率回升,建议关注渠道变革加速,优质供应链企业价值逐步凸显的西式小家电龙头新宝股份。
零售行业最新数据更新:8月社零增速仍处于地位,乡村消费品零售额增速快于城镇消费品零售额增速。2018年8月份,社会消费品零售总额31542亿元,同比名义增长9.0%。其中,限额以上单位消费品零售额11832亿元,增长6.0%。2018年1-8月份,社会消费品零售总额242294亿元,同比增长9.3%。其中,限额以上单位消费品零售额92368亿元,增长7.1%。8月,城镇消费品零售额27169亿元,同比增长8.8%;乡村消费品零售额4373亿元,增长10.2%。1-8月份,城镇消费品零售额207649亿元,同比增长9.1%;乡村消费品零售额34645亿元,增长10.4%。乡镇消费品零售额增速不及乡村销售额消费品零售额增速,渠道下沉趋势显现,看好能够把握低线市场消费机会的优质公司。
分品类看,消费升级类产品增长良好。珠宝、日用品类、化妆品类表现抢眼,家电类增速回升:8月金银珠宝类增速14.1%,增速较上月增速提高5.9pct;日用品当月增速15.8%,较上月增速提高4.5pct;化妆品零售额同比增速7.8%,增速与上月持平,1-8月累计销售额同比增加12.6%;家电类零售额同比增速4.8%,较7月回升4.2pct。服装、家具类增长略有放缓,汽车延续负增长态势:服装类零售额同比增速7%,增速较7月下降1.7pct;家具类零售额同比增速9.5%,较上月下降1.6pct,主要受行业竞争加剧和地产增速放缓的影响;汽车类零售额同比增速-3.2%,较7月增速继续下降-1.2pct。
分渠道看,线上渠道保持快速增长。2018年1-8月份,全国网上零售额55195亿元,同比增长28.2%。其中,实物商品网上零售额41993亿元,增长28.6%,占社会消费品零售总额的比重为17.3%;在实物商品网上零售额中,吃、穿和用类商品分别增长42.7%、23.4%和29.0%。
数据更新:永辉超市门店更新,截止2018年6月,永辉超市半年报数据显示,已开业门店952家,已签约门店259家,2018H1永辉新开门店数为146家。
本周投资组合:苏宁易购、新宝股份、南极电商。建议重点关注永辉超市、人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等;产品型零售企业关注开润股份、飞科电器;百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。
风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一。