航运行业点评:vlcc油轮一周暴涨137%,左侧布局阶段结束,右侧机会开启

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2018-10-08

事件/新闻: 2018年10月5日,克拉克森VLCC TCE报31811美元/天,较上周上涨137%,突破去年同期旺季高点,创17年1月以来新高。油轮VLCC拐点或来临。 本轮运价暴涨基本宣布油轮底部盘整阶段结束,进入上行修复区间。

    旺季第一周运价上涨137%,而当前运价暴涨是建立在6月后中美石油贸易大规模减少、油价远期仍然贴水、伊朗船队仍未大规模停运,限硫令对老旧船淘汰的影响仍未开始兑现的基础上,上述四个因素有一个变化运价有望继续暴涨。

    美股港股已提前反应:受VLCC租金持续上涨影响,9月28日-10月4日,道琼斯工业指数下跌0.04%,美股油轮标的上涨5%-11%。恒生指数同期下跌4.4%,中远海能H上涨0.8%。

    长期运价走势预判,19、20年均值持续上行:根据波交所数据FFA市场预期显示19、20年TCE稳步上行。 FFA(远期运费协议)为船东货主套期保值的工具,具有价格发现功能。2017、2018年1-9月TD3C航线(中东-中国)TCE均值为16565、10521美元/天。FFA市场 2019年、2020年 TD3C航线TCE为22217、35670美元。

    重申油轮逻辑:长逻辑看当前VLCC运价不具备持续性,反弹仅是时间问题。油价预期扭转,当前OECD库存低于5年均值,原油从被动去库存到主动补库存将带来重要海运需求弹性。高油价刺激出口国增产带动需求增量、19年下半年美国Permian盆地新管道陆续竣工将加速美国石油出口将带动平均运距大幅上涨。限硫令IMO2020有望促进老旧船拆解维持高位。短期催化为伊朗制裁带动的运力退出。

    估值处于历史底部,下行风险有限。受OPEC减产运价低迷、贸易战压制预期影响,油运板块持续低迷。当前中远海能A股0.65倍PB,与2013年历史最低水平接近。招商轮船PB也处于历史25分为下方,向下空间有限。

    高盈利弹性,上行周期利润弹性巨大。我们测算VLCC每波动10000美元/天,中远海能公司归母净利润波动12.9亿,重组完成后的招商轮船波动10.6亿。以中远海能为例,当运价回到25分位、50分位、75分位,公司归母净利润10亿、32亿、62亿、对应A股PE分别为17倍,5倍,3倍。

    投资重要时点:左侧布局阶段结束,建议当前位置积极配置中远海能、招商轮船。18年旺季首周暴涨基本宣告油运已从底部盘整阶段转为上行修复。当前位置油轮右侧第一个买点,建议关注10月-次年2月运价高点以及均值位置。当前原油期现价差仍为贴水,期限价格由贴水变为升水会促进活跃运力退出做浮仓使用,为油轮板块的重要催化。19年3-4月年报一季报为业绩弹性的重要验证期,为油轮板块的第二个买点。限硫令IMO2020带来的运力淘汰情况决定了供给侧增速的变化,美国输油管道竣工进度决定了需求端的增量节奏,建议密切跟踪。

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