钢铁及水泥行业:环保和限价传闻影响市场情绪,维持基本面不变判断

近期发改委调研砂石、水泥和混凝土价格,以及网传2018年冬季限产幅度可能降低的传闻导致钢铁和水泥行业股价出现大幅波动

    我们从水泥行业协会了解到,发改委价格调研属于常规操作,目前行业和公司均未接到限价通知

    我们认为政府在冬季大气治理综合方案终稿中可能不直接要求限产比例,但不等于放弃限产要求;政府可能仅提出目标,执行计划由地方政府制定

    我们认为短期市场情绪低落,导致对负面新闻过度敏感,并认为行业基本面不变,推荐关注龙头海螺水泥(914 HK)和马鞍山钢铁(323 HK)

    负面消息对行业基本没有重大影响

    首先,关于市场对限价的担忧,我们认为煤炭和水泥行业净利润水平虽然较高,但没有超过历史高位,且水泥不同企业的盈利能力分化较大,简单限价很难推行;钢铁行业净利润虽然是近十年最高水平,但和其他制造业和水泥及煤炭行业比较则仍显落后,8月人民日报也发文称钢铁企业的销售利润率仅为规模以上工业企业的平均水平,刚刚“温饱”而已。就环保要求下降的担忧,首先环保部已经就11日的传闻辟谣,称其为对政策的误读,我们认为《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的最终稿有可能不直接要求限产比例,但会给出污染物和严重污染天数双降3%的要求,而要完成这个要求,2018年冬季仍然需要限产,且限产比率较2017年将更加严格。同时目前PPI数据符合预期,钢铁企业去杠杆也未完成,我们认为此时政府对钢铁和水泥价格大幅干预的可能性不大。

    钢铁:螺纹钢库存持续下降,现货价格坚挺

    8月以来全国钢材各品种库存总量保持稳定,截止9月7日一周螺纹钢、热轧及冷轧库存环比变化为-1.29%/-0.51%/0.64%。总体来看建材的表现更好,而螺纹钢价格维持高位震荡。从供需的角度看,我们认为基建目前仍处于低位运行,虽然政府大力推进且专项债发行规模快速扩张,但资金流转入项目仍需时间,我们认为后续需求仍有上升空间;反观供应端,虽然各地都有相应的环保要求,但从行业人士了解到的情况和地方环保局对违规生产的通报来看,执行力度并非特别严格,所以目前环保执行力度本来就是低于预期的,而未来继续转差的空间非常有限。在目前的状况下螺纹钢价格维持在较高水平,我们认为后续价格仍有提升空间。钢铁各品种近期盈利能力出现下滑,主要是焦炭价格快速提升导致,但焦炭影响供需的因素和钢铁一致,供暖季之后焦炭价格有望均值回归。我们首选为马鞍山钢铁(323 HK)。

    水泥:华东地区价格继续上扬,目前未受政策影响

    水泥板块我们的首选仍然是海螺水泥(914 HK)。我们认为公司目前基本面运营良好,尚未受到政策层面影响。公司是南方地区龙头,目前南方地区水泥价格在下游需求复苏的推动下稳步上涨,上周华东/中南/西南地区全国水泥价格指数分别环比上涨3.1%/0.8%/0.5%,同比增长42%/37%/32%。我们认为在目前低库存(华东地区50%左右)的情况下,旺季涨势可期,且短期内受政策限价的可能性不大:1)水泥成本仅占下游建筑成本2-3%,水泥合理范围内的涨价不会对下游产生明显影响;2)目前水泥价格尚在合理范围,华东地区相比年初下跌11%,处于高位震荡态势。