家用电器行业:海立定增被否的背后是什么?

事件:海立股份于2018年8月2日召开临时股东大会审议关于非公开发行A股的相关议案,其中多项议案未获通过。其中,涉及关联交易的议案,关联股东上海电气(集团)总公司已回避表决。

    多项定增相关议案未获通过,约16%比例投出反对票

    从股东大会投票结果看,《关于公司符合非公开发行A 股股票条件的议案》获得70.59%的比例赞成通过,但包括发行股票的种类和面值、发行方式和发行时间、发行数量、定价基准日、发行价格及定价原则等10项子议案均未获得通过。 此外,《关于公司与上海电气(集团)总公司签署附生效条件的《股份认购协议》的议案》、《关于公司非公开发行A 股股票涉及关联交易的议案》、《关于提请股东大会批准豁免上海电气(集团)总公司要约收购义务的议案》等相关议案也同样被否决。 从反对票比例看,A股共约1.27亿股投出反对票,占总股本比例约14.7%;B股共约1450万股投出反对票,占B股流通股本比例约5.1%,占总股本比例约1.7%。二者合计约占总股本比例16.4%。 从出席股东大会人均持股数量看,A股人均持股33.3万股,B股人均持股39.1万股;且从多项议案反对票比例均大致相同的情况看,我们判断大机构股东为投出反对票的主要构成。

    控制权争夺在升级,压缩机战略资源地位提升

    截止7月4日公司披露的前十大股东看,上海电气集团、杭州富生控股、格力电器分别持股1.75亿股、8823万股、8663万股,持股比例分别为20.22%、10.18%、10.00%。我们认为,如果定增事项通过则对于格力及相关方是相对不利的结果,而本次事项仅需约16%的股份即可阻止议案成功通过,因此我们认为格力及相关方可能在本次大会中投出反对票。 从B股情况看,一季度海通国际证券账户成为新进入流通股东,并持股约1203万股,约占总股本的1.4%;第二、第三大流通股东为林镇铭、VANGUARDTOTALINTERNATIONALSTOCK INDEX FUND(基金股东),分别仅持股464.0万股(占总股本0.5%)、340.6万股(占总股本0.4%)。因此,我们认为通过收购价格更低的B股,从而提升对公司控制权也成为较为可能的途径。

    猜想:格力会不会进一步提升持股比例?

    本次海立定增被否事件的背后,进一步凸显了压缩机在产业链中的战略资源地位。正如我们在之前报告中分析的,对于格力而言,一方面,其2018年较高的收入增长目标需要依赖于产业链的强力支持实现;另一方面,面对奥克斯等新兴崛起的行业竞争者,掌握更多第三方的上游产业链资源意味着遏住了行业竞争对手进一步发展的喉咙。 我们认为,随着海立控制权争夺事件升级,未来不排除格力通过参与定增、购买A股或者B股进一步提升持股比例的可能性。而本次定增被否体现出在涉及上海电气集团关联交易需要回避投票的议案中,仅不到总股本20%的反对票比例就可以阻止议案的通过。当前大股东上海电气集团相对较低的持股比例也使得新进入者可以较低门槛进一步提升对公司控制权。

    风险提示:宏观经济波动风险;房地产市场波动风险;原材料价格波动风险等。