家用电器行业:新冷年开局符预期,龙头长期配置价值

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2018-09-27

新冷年开局遇冷在预期之中

    2018年8月,家用空调整体销售993.61万台,-17.2%。其中,内销726.55万台,-19.6%;出口267.06万台,-9.8%。

    内销方面,地产增速下滑显著影响内销表现对应1年滞后期,空调内销增速在2018年9、10月份将迎来低潮,随后压力将有所缓解。外销方面近期国际市场汇率波动较大,一些经济体购买力受到影响。但总体上人民币处在低位,对出口拉动作用将逐渐体现。

    长期家电板块仍具较优配置价值,估值底部,股息率高位

    从估值角度,目前家电板块估值已接近10年底部,且18年白电渠道效率、渠道库存大幅改善,当前估值已经较为合理,厨电估值已经放映了房地产悲观预期,估值继续下探空间有限。

    从股息率角度,2018年家电主要龙头股息率仍然处于历史高位,相对估值而言已经具备较高的配置价值,美的集团2018年股息率4.88%(美的过去四年平均股利支付率42.6%计算),对应估值12.75X,历史上股息率2013年达到最高值4%,当时估值15.84X。

    因此,整体上家电板块估值角度已经趋近合理,下探空间有限,而从估值/股息率角度则配置价值已经凸显,我们推荐低估值、高股息的家电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔等。

    “提高研发费用税前加计扣除比例”短期利好黑电企业:

    9月21晚,财政部、税务总局、科技部联合发文,提高研发费用税前加计扣除比例。此举体现了政府扶持制造业的决心,在经济新常态下给企业带来税收优惠,为企业提升造血能力赢得宝贵时间。

    我们粗略测算结果中得到TCL、海立股份、四川长虹、海信电器四家公司受此优惠政策影响效果最显著,粗略估计分别增厚利润8.32%、7.51%、6.87%和4.41%,短期来看黑电企业受益较大。

    投资建议:

    我们维持行业“买入”评级,方向上,我们延续行业龙头的思路:典型如:格力电器、美的集团、青岛海尔,苏泊尔等。

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