交通运输行业投资策略:护城河将推动企业从优秀走向卓越

我们策略的出发点始终立于去寻找在未来更加激烈、开放的竞争环境中,如何能够尽可能摆脱波动性,(逐步)展现自身盈利稳定性、持续性以及确定性的公司,从而穿越宏观周期。历经三个季度的完善,我们从寻找核心资源具备议价权到寻找周期中的消费再到:进一步提出:护城河将推动企业从优秀走向卓越。我们认为护城河的分类:品牌带来溢价;网络推动延展;区位造就“垄断”。结合行业成长性以及消费属性,选择具备护城河的行业与公司:航空公司、机场、顺丰控股。

    航空:网络+区位,进入新时代。复盘一年走势,起于预期,止于双杀。但基本面只是迟到,并未缺席。8月行业客座率历史新高展现了供给侧的逻辑,而客运价格市场化的推进将在接下来的季度里贡献明显增量。我们认为航空的时刻与航线资源是区位优势的一种,核心枢纽基地的收益水平远高于行业平均,而未来超级承运人+超级枢纽机场的美国模式迹象的出现,有助于航空业盈利水平上行。同时其网络的渗透与延展将使得航空周期属性不断减弱。

    机场:区位价值推动企业强者恒强。复盘机场行情,传统择时在产能爬坡期,而新价值的发现削弱了投产期折旧等成本费用的增加。区位决定机场价值,流量带来变现能力,上海机场的特殊地位使其强者恒强,而深圳机场临近潜力释放期。

    顺丰控股:从优秀到卓越,做时间的朋友。我们总结其护城河为品牌溢价+网络优势,而认为其正具备从优秀走向卓越的基因:研发助力前行,鄂州机场点睛航空物流体系,网络协同效应推动业务有机发展。

    风险提示:交通运输行业整体与宏观经济相关性较强,经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击;油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司的利润产生冲击;免税消费属于可选消费中的中偏高档消费,若消费持续下行,对机场免税业务或带来影响。