机械设备行业专题报告:从β到α,面板专用设备企业如何穿越景气周期

专用设备的投资逻辑:产能扩张带动需求曲线的斜率加速,但会面临比较明显的估值拐点

    专用设备企业的表现往往跟下游景气程度匹配,下游景气程度高,存量设备的利用率提升,进而在产能扩张过程中增加设备的采购。从过去的行业演化来看,油气设备、锂电设备等都呈现了这样的特征。从企业经营角度看,设备公司的景气程度是下游产能扩张的二阶导,在下游行业加速投资阶段,企业业绩和估值同步上升,随着产能扩张放缓,企业估值会逐步下降。所以,对专用设备企业的估值和业绩的动态讨论一直是市场研究的重点,本文选择面板投资专用设备的切入,结合中国台湾的一些案例,研究优秀的面板专用设备企业穿越周期的两股核心力量。

    行业投资红利的β:面板行业投资的繁荣的顶点在何时?

    2009年开始,国内面板产业承接全球面板产能转移,开启面板产能大扩张时代,从面板扩张路径来看,主要经历了两个阶段:(1)2009-2015年之间,以4.5/6代LCD线为主;(2)2016-2020年之间,4.5/6代OLED线和8.5代/10.5代LCD线同步进行。市场普遍预期2019年之后,面板产业投资增速见顶回落。会对设备企业形成较大的业绩影响。我们根据公开资料整理了国内目前已开工和拟开工的产线,考虑到面板产线设备的时间周期,根据测算结果,在现有的公开信息之下,2019年面板投资总金额达到高点(根据订单和业绩的匹配关系,2020年营收达到高点),2020年行业会略有下滑,但投资额度仍然高达1600亿左右。从更长期来看,未来的新增投资领域包括8.5/10.5代OLED产线或者新型显示面板产线。

    企业产品和份额的红利α:优质企业通过新产品开发和市场份额扩张继续保持强劲增长

    行业增速下行阶段,企业的表现会让企业获得良好的α收益。我们结合海外历史来看,2003-2005年中国台湾面板产业高速扩张之后,2005年投资见顶回落,但我们发现面板检测设备龙头致茂电子收入仍然保持快速增长,直到2007年增速才放缓,同时股价也同步表现到了2007年。这背后的隐性力量主要包括:企业通过新产品的开发,提升产品的宽度;其次,企业通过提升市场份额继续保持强劲增长。从海外企业的启示来看,国内优秀面板企业在经历行业投资红利之后,仍然有希望通过产品和份额提升继续实现增长。

    投资建议:根据对当前在建面板产线投资的统计与测算,我们认为面板行业投资将持续向好,同时优质企业凭借自身的核心竞争力将同时具备行业β和企业层面的α的两股驱动力量。上游设备企业的业绩和估值的拐点将体现出显著的滞后性,业绩的红利将更具持久性。我们建议关注具备核心技术,同时技术产品有横向延展能力的企业,例如在面板前制程的核心设备环节和后道的检测设备领域。

    风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;新产品放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。