传媒行业2018中报分析:盈利能力和现金流未有改善,关注政策面变化

板块基本面改善不显著,盈利能力普遍下降 我们统计了A股122家传媒标的(剔除乐视网),2018年上半年实现营收1978亿元,同增14%,增速较17年上半年下滑2pct;实现净利润261亿元,同增2%,较上年同期的增速28%大幅下降;板块毛利率31.73%,较17H1下滑2.12pct;净利率13.84%,较17H1下滑1.49pct;费用率19.27%,与17H1的19.44%基本持平。我们认为板块整体估值提升还需要等待催化剂,在此之前需精选个股防守为先,同时密切关注内容产业政策边际变化。

    电影&院线:影市持续回暖,银幕建设维持高位,电影板块表现优于院线 2018年上半年电影市场持续回暖,总票房(含服务费)320.31亿元,同比增长17.83%。其中国产片票房占比达到59%,相较2017H1提升20pct,构成主要贡献。我们认为这主要得益于国产片质量的持续提升。同时,上半年银幕建设依然保持高速,银幕数量较2017年底增长约9.5%,对全国单银幕产出造成压力,单银幕产出同比下滑约5%。受益于票房整体回暖,电影公司的业绩表现总体稳定,电影子板块营收、扣非后归母净利润、毛利率较去年同期均有所提升。受单银幕产出下滑影响,院线子板块虽然营收实现增长,但毛利率同比下滑0.7pct,扣非后归母净利润也稍有下滑。

    阅读:高景气度延续,关注行业龙头 阅读板块2018上半年收入、净利润增速均有所回落,但净利润增速仍高于收入增速,分别为14.5%、31.9%,板块景气度仍然较高。2018上半年平均毛利率为39.66%,毛利率提升3.18pct;净利率为15.97%,比2017H1年提升2.51pct。行业层面,数字阅读市场ARPU已至高位,未来行业驱动力或依赖正版化趋势下的付费率提升。图书零售市场增速回落,头部效应进一步加强,少儿图书是核心驱动力。优选数字阅读龙头和畅销书龙头。

    营销:经济下行压力&高基数效应,下半年行业增速或回落 营销板块2018上半年收入增速提升,净利润增长放缓,增速分别为40.2%、8.3%。我们认为收入增速上升主要由于2017年下半年以来广告市场景气度提升,广告主投放意愿增强。剔除分众传媒后,2018年上半年板块毛利率为12.54%,下降5.02pct;净利率为3.59%,下降2.58pct。盈利能力下降主要由于媒体端集中度提高,广告代理业务持续承压,毛利率仍处于下行通道。行业层面,上半年广告市场回暖趋势不断得到验证。但我们认为经济下行压力叠加17年下半年的高基数效应,下半年广告市场增速或回落,关注具有核心资源壁垒的生活圈媒体龙头。

    内容公司受政策影响表现平淡,关注边际变化 1)游戏:进入存量市场,2018上半年收入增速大幅放缓,收入、净利润增速分别为5%、3%,关注能持续以精品游戏获取用户的CP龙头和具备流量优势的平台型公司;2)电视剧:政策高压之下,板块表现平淡,收入、净利润增速分别为10%、-8%,收入增速维持低位,净利润出现负增长。2018年以来,电视剧领域持续受到政策压制,各种政策及传言的影响仍有待消化。现阶段应重视考察制片方对内容题材的风险管理能力,及公司运营层面的现金流能力。优选现金流充沛,预售项目储备丰富的行业龙头。

    风险提示:政策监管的不确定性,影视及游戏作品市场表现不及预期,股权质押个股平仓的风险。