餐饮旅游行业周报:国旅日上上海双赢合同落定

本周(9月3日-9月7日)上证综指下跌0.84%,沪深300下跌1.71%,休闲服务板块下跌1.85%。其中领涨的是西安饮食、*ST藏旅、长白山、三特索道、西安旅游,涨幅分别为7.40%、4.28%、4.12%、3.77%、3.58%;领跌的是锦江股份、大东海A、峨眉山A、众信旅游、宋城演艺,跌幅分别为-6.68%、-6.05%、-5.97%、-4.36%、-3.83%。

    一、主要观点

    (一)中国国旅

    上海机场披露与日上上海的免税经营合同,详细披露预计每年保底销售提成。

    1. 免税经营面积

    上海浦东原免税经营面积合计为7853.37 m2,其中T1、T2分别为3286和4567m2;卫星厅2019年启用后面积扩大一倍之多达到16915 m2,S1、S2卫星厅仅出境店,面积分别为4678和4384 m2;免税店经营面积扩大一倍,为未来销售额增长留足空间。按照经营面积与日上上海2017年87.5亿元的销售额,坪效约100万元/平,2019年卫星厅启用后面积扩大一倍,根据保底销售费用及扣点率计算2025年销售额相比2018年约扩大一倍,不必担心拥堵和排队问题;同时面积大幅提升。精品销售有助于提升机场形象,结合百货商品25%的扣点率,预计面积扩大可为未来增加精品准备。

    2. 业绩情况

    日上上海2017年营业收入为87.48亿元,净利润为6.32亿元,日上上海2015-2017年向上海机场支付的租金分别为14.6亿元、16.94亿元和25.55亿元,2017年整体扣点率约29.2%。根据上海机场2017年季度收入情况,判断2017年年中左右提高了扣点率,推测目前或大概35%-38%区间。

    3. 项目预测

    合同金额自相应区域合同起始之日起计收,按月结算支付。月实收费用采用当月实际销售提成,月保底销售提成孰高方法。历史上日上上海均安实际销售额提成,我们认为达成保底难度不大。【注:百货品类销售提成比例为25%,香化、烟酒、食品销售提成比例为45%(如果按照42.5%的综合扣点率推算,百货比例预计约12.5%)】

    除卫星厅外,其他区域规划使用月份数一般为12个月,预计2019-2025年保底销售提成(2022年显著提升是因为T1结束前租约并纳入合同):35.25、41.58、45.59、62.88、68.59、74.64、81.48,按照42.5%的扣点率计算,销售额预期分别为82.94、97.84、107.27、147.95、161.39、175.62、191.72亿元,2020-2025年增速预期分别为17.96%、9.64%、37.92%、9.08%、8.82%、9.16%。

    4. 投资建议

    日上上海详细合同落定,我们维持此前观点认为合同履约能力有余,2010-2017年上海机场免税有效旅客吞吐量CAGR≈10.4%,卫星厅启用后面积显著扩大且上海打造国际消费城市并推动机场、码头等免税店发展等,促进日上上海增长。2018H日上上海并表收入及净利润分别为39.20亿元和2.15亿元,净利率水平约10.73%,后续随着日上批发渠道的逐步纳入,有望为中免贡献可观净利润(2019年起T2和虹桥、2022年起T1扣点率有所提升,料将抵消一部分批发渠道整合带来的利润增量)。维持“强推”评级。

    5. 风险提示:政策不及预期、业务开展不及预期。