银行业2018年中报综述:分化中寻找相对确定性
回归存贷业务本源,非标资产、同业负债占比压缩。生息资产结构继续向贷款倾斜,负债结构回归存款立行,中小行2Q18贷款占生息资产环比提升1pc,存款占计息负债环比提升0.4pc。非标资产继续压缩,股份行非标资产余额较年初下降16.5%,占总资产比例回落2.3pc至10.2%;同业负债占总负债比例继续回落,上市银行同业融入比例全面回落至1/3以内。
息差弹性环比分化,股份行、农商行环比改善,国有行、城商行整体稳定。息差弹性分化主要来自于资产和负债定价的敏感性不同,中小行资产端由于上半年融资环境偏紧,贷款到期续做时对非大型客户议价空间更大;负债端存款成本虽有上行但同业负债成本下降幅度更大,整体负债成本有所改善。
下半年息差继续分化的动力来自于负债成本的分化以及贷款结构的调整,资产端定价开始走弱,同业负债占比高的银行,以及持续向零售转型的中小银行息差仍有修复动力,大行息差略有下行压力。
非息收入同比高增,主要来自于新金融工具准则下的口径变化。1H18上市银行非息收入同比增长8.2%,超过净利息收入6.4%的同比增速。1)手续费收入1H18同比增长仅1.1%,主要受资管新规影响理财业务收入同比下滑27.5%,银行卡手续费收入同比仍保持25.7%的较快增长;2)其他非息收入同比大幅增长42.6%,主要是新金融工具准则下,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的相关收益不再计入利息收入,重新分类至公允价值变动损益和投资收益科目核算。
资产质量整体稳定,风险暴露更多是存量风险。1)问题贷款比例普遍保持较大幅度下降,不良+关注比例较年初下降26bp;2)不良偏离度下降,不良生成率上升主要来自加大不良确认力度的银行,原本不良认定严格的银行不良生成率基本保持稳定;3)逾期90天以内贷款率反弹幅度较大的主要集中在不良认定更为严格的银行,如上海、兴业受渤海钢铁债务危机影响,带来一大部分逾期90天以内贷款增量,但这部分贷款在开始逾期之前已提前纳入不良管理,不会带来新的不良贷款压力。
投资策略:不那么确定的环境下寻找确定性相对高的银行。下半年内部环境有所改善,信用收缩的状况较上半年有所纠偏;但外部环境受中美贸易摩擦不确定性加大。标的上选择收入增长持续性高、拨备充足抵御风险能力强的银行,推荐大行中的农行、工行,股份行中的招行,城商行中的宁波、上海。
风险提示:1)经济下行超预期;2)中美贸易战进一步升级。