教育行业:收购频发,减少对送审稿的误解

送审稿出台后,高教行业已有多个收购活动,对政策理解更清晰。自2018年8月送审稿出台后,民生教育、新高教等公司陆续完成收购并发出公告。我们认为送审稿的解读众说纷纭,没有官方统一的正确解读和执行条例。法规执行者是地方政府或教育部门,从近几次收购活动可以看出,目前地方政府对于高教板块的收购是允许的,高教通过并购迅速成长的投资逻辑没有变化,反而收购标的因政策影响变多。

    社保新规对教育板块影响有限,各大公司在上市前已经做出调整。招股书有披露,部分公司在过去存在未足额支付员工社会保险及住房公积金的情况,对象大多数为外籍教师或后勤员工。公司已在上市前完成就该部分差额的过往三年拨备计提就该不合规事项的弥偿协议,包括民生教育、新高教集团、睿见教育、宇华教育、中国新华教育、天立教育、希望教育、中国春来。部分公司调整了社保缴费基数,包括新高教集团、中教控股、中国春来、枫叶教育、天立教育、希望教育。

    教育公司中期业绩普遍录得大幅增长,即将公布2018/2019的学生人数及学费:中教控股、民生教育、新高教集团、天立教育、希望教育、中国新华教育、21世纪教育相继披露2018财年中期业绩,各公司经调整净利润分别录得76.6%、22.4%、36.1%、600%、43.3%、37.8%、34.2%、20.6%增长。预计10月前后各大学校会公布2018/2019的学生人数及学费情况,这对于业绩有很强指引作用。

    投资建议:

    我们认为国家的政策是为了促进和鼓励民办教育发展,教育公司稳健的业绩与经营现金特性不变,借助资本力量进行收购迅速成长的投资逻辑仍然存在。看好法律风险低的高教板块:1)中教控股839HK,按照市值计算中教控股属于中国第一大高等教育公司,旗下有7所学校,与惠理集团合作成立规模50亿元的教育基金,加快并购布局。2)新高教2001HK,公司拥有8家高校1家高中,兼具自然增长和并购动力,公司在并购方面经验丰富,进展迅速,现有学校受益于华中、华西及中国东北部地区高校渗透率低的环境,成长性高。3)民生教育1569HK,是港股教育公司中唯一一家以股权结构上市,不存在VIE架构风险。投资学校共16所,其中本科阶段7所。民生教育获得工商银行重庆市分行将提供100亿元意向性融资,不同期限的基准利率约4%-5%,资金充足。4)澳洲成峰高教1752HK,港股唯一的海外高等教育公司,极具稀缺性。公司在澳大利亚提供高等教育服务,国际学生占总数90%以上,并以中国留学生为主。公司发展不受送审稿影响,与其它上市公司均不重复题材并有互补协同效应。

    风险提示:

    收购不及预期;教育政策变动;