节能环保行业2018年第4季度投资策略报告:静待融资环境缓解,关注垃圾焚烧、危废处置领域
板块持续调整,估值回落至十年低点
2018年前三季度,环保板块持续回调,主要是受年初部分个股业绩不达预期、债务违约事件爆发以及企业融资成本提升影响。截至9月12日,环保工程及服务指数、水务指数、环保设备指数累计分别下跌41.36%、28.28%和39.66%,分别对应跑输沪深300指数19.70、6.62和18.00个百分点。估值方面,截至9月12日,渤海节能环保板块(TTM整体法,剔除负值)市盈率为18.70倍,较年初减少43%,相对沪深300的估值溢价率则由年初的127.86%大幅下降至74.93%。目前,渤海节能环保板块市盈率已经接近近十年来历史底部(PE约18.5X),向下调整空间比较有限,具备一定的安全性。
生活垃圾:焚烧发电成主流,增长值得期待
2016年,全国城市生活垃圾清运量约2.04亿吨,较2005年增加30.8%,年均复合增速2.5%。伴随城镇化持续推进以及人民生活水平提升推动,预计城市生活垃圾产生及清运量将持续增加。虽然目前城市生活垃圾无害化处理率已从2005年的51.7%大幅提升到2016年的96.62%,但未无害化的历史累积存量仍在持续增加且数量巨大,仅2005-2016年城市垃圾清运量中未无害化的部分累计就高达4.44亿吨,若考虑无害化处理率更低的县镇及农村,则城镇生活垃圾历史堆存量的数字将更为庞大。显然,要缓解当前垃圾围城的压力,改善城镇人居生活环境,加大无害化处理设施建设投入是必然要求,而这也将为垃圾处理市场的发展带来广阔的空间。根据测算,2017-2020年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模达1,677亿元(年均419亿元),市场空间仍然广阔。
危废处置景气度提升,发展潜力巨大
2006-2016年我国工业危废产生量年均复合增长率17.3%,危废产生量总体呈现较快增长势头。由于危废监管相对滞后,我国危废还存在底数不清问题,尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围,实际的危废产生量或被严重低估。另外,2016年,全国危险废物实际经营规模为1,629万吨,仅为原环保部公布的危废产生量5,347万吨的30.47%,处置缺口巨大。“两高”发布新司法解释、长江经济带固体废物大排查和清废行动2018开展,监管执法再升级,高压态势下,危废处置需求有望加速释放。危废处置发展潜力巨大,预计在2020年危废利用处置市场规模将达到1,661亿元。
投资策略
2018年以来,受部分个股业绩低于预期、部分企业爆发债务违约事件、中美贸易摩擦以及融资成本提升等内外因素综合影响,环保板块整体表现不佳。经过持续的回调,板块目前估值已经接近近10年来历史底部(PE约18.5X),具备一定的安全边际。行业层面,今年以来,环保政策利好频出。生态环境部组建、生态环境部三定方案出炉,使生态环境保护的顶层机制得到进一步完善;国务院发文要求坚决打好污染防治攻坚战、中央环保督察“回头看”工作持续推进,政策体系不断完善以及监管执法持续高压,进一步助推提升行业景气度。因此,我们仍然维持此前的观点,看好环保行业的长期发展。伴随资管新规发布、国常会及中央政治局会议先后提出财政政策要更加积极,融资利好政策持续落地,环保行业融资困难的问题有望得到缓解,板块整体估值也有望迎来修复行情。当前市场环境下,建议优先关注现金流稳定、自身造血能力较强的运营类资产,这类标的盈利稳定性强、对外部资金依赖性小,推荐:垃圾焚烧领域的瀚蓝环境(600323.SH)和伟明环保(603568.SH),以及危废处置龙头东江环保(002672.SZ)。
风险提示
1)政策落实低于预期;2)项目落地缓慢;3)监管执法力度不及预期;4)行业竞争加剧致毛利率下滑。