煤炭行业周报:焦价首轮回调,焦化去产能政策逐步落地

焦化去产能政策有望逐步落地。(1)《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布,去产能相关政策较征求意见稿一致:第一,河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作;第二,制定“以钢定焦”方案,加大独立焦化企业淘汰力度,2020年底前河北、山东、河南省焦钢产能比达到0.4左右的目标。(2)山西省发布焦化产业转型升级方案(征求意见稿),要求到2020年5.5米以上焦炉占比达50%以上,制定淘汰4.3米焦炉产能置换细则。我们认为,焦化行业的长期逻辑是去产能,通过供给侧改革改善焦化行业供给格局,提升焦化行业产能利用率,是焦化企业长期盈利反转的驱动因素,继续看好去产能政策细化落地带来的焦化行业机会。

    焦炭价格开启首轮回调,焦煤价格依然坚挺。根据wind,9月14日唐山一级冶金焦市场价下调100元/吨至2600元/吨,是自8月以来连续6轮上涨之后首次回调。我们认为,此轮下调主要是企业在环保略有放松的情况下提产所致,但目前各地限产正在逐渐推进:临汾市自9月1日以来已开始差别化限产,幅度30%~70%;唐山市秋冬季差别化限产(征求意见稿)发布,计划自10月1日起限产。随着限产政策逐步出台,焦化供给有望再次收缩,我们预计焦炭价格回调空间有限。焦煤方面,在主产地环保检查及凌志集团停产双重影响下,供给依然紧张,且目前下游库存仍低于去年同期,焦煤价格有望高位坚挺。

    8月原煤产量增速回升,块煤供应偏紧推涨动力煤价。(1)产量:8月原煤产量3亿吨,同比+4.2%;1-8月累计产量22.8亿吨,同比+3.6%(国家统计局)。(2)进口量:8月煤炭进口2868万吨,同比+13.5%;1-8月累计进口2亿吨,同比+14.7%(海关总署)。8月产量增长主要来自内蒙,为前期环保检查结束后产量逐渐恢复所致,下半年新增产能逐步投产将带来进一步增量。本周(9.10-9.14日)秦港5500大卡动力煤价上涨4元/吨至628元/吨(wind)。沿海六大电厂平均日耗58.9万吨,环比-13.9%,同比-17.6%;平均库存1520万吨,环比-1.6%,同比+42%。我们认为,动力煤价淡季上涨主要受环保检查影响,陕西神木多家露天煤矿停产,加之东北开启冬储采购计划,导致民用需求较大的块煤价格持续小涨,推升动力煤价格。但电厂日耗持续下滑,库存远超去年同期,整体看煤价下行压力依然不减。

    中央明确国有企业降杠杆目标。中共中央办公厅、国务院办公厅日前发布国有企业资产负债约束指导意见,提出国有企业平均资产负债率到2020年末比2017年末降低2pct左右目标。我们认为,从煤炭行业来看,截至2018年7月,全行业资产负债率为66.15%,较2017年底下降1.65pct,较供给侧改革前(2015年年底)下降1.75pct。从目前的进度看,到2020年完成降低2pct的目标难度不大。

    投资建议:继续关注环保限产带来的焦炭行业机会。目前焦炭价格小幅回调,但随着秋冬季限产开启,预计下行空间有限,同时去产能政策落地有望带来焦化行业长期机会,个股建议关注:开滦股份、雷鸣科化、山西焦化、陕西黑猫、金能科技、潞安环能、中国神华、陕西煤业等。

    风险提示:9月天气炎热程度超预期;环保限产力度不容易把握。