建筑装饰行业周报:基建发力仍需时间,合规推进PPP方向已明
财政部征求意见稿明确合规PPP 的政府支出责任不属于隐性负债,有助于稳定预期加速项目落地。根据经济观察报报道,财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》,文件中明确提出规范的PPP 项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务,这将极大消除此前各界对于开展PPP 项目的担忧,有力促进PPP 规范发展。同时提出原则上不再开展完全政府付费项目(关于这一点,由于此次文件为征求意见稿,未来是否执行仍有不确定性;而未来即便执行,大量PPP 项目通过增加部分运营性项目后可改为可行性缺口补助项目,依然具有较强的可执行性);还就PPP 规范项目的标准、违规如何处罚、未来将如何支持PPP 的发展等提出了一系列的要求和建议;此外还要求加快项目落地,对已经开工建设的项目,要督促各方严格履约,保障融资到位,推动项目按期完工,尽早见效;对已签的尚未开工的项目,要督促各方加快设立项目公司,落实融资安排,办理相关手续,推动尽早开工建设。此前国办发文要求年底出台PPP 条例以为其长期规范发展奠定制度基础,发改委、财政部近期均通过发文或刊文要求规范开展PPP 项目。推动PPP 规范发展政策趋势已明。经历了前期的集中清理与整顿,目前PPP 库内项目质量较高,未来随着信贷投放力度不断加大,PPP 有望再次加快发展。届时前期PPP 操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。
8月基建投资继续放缓符合预期,预计四季度政策产生效果。2018年1-8月份,全国固定资产投资同比增长5.3%,增速比1-7月份回落0.2个pct,8月单月仅增长4.6%,主要因基建投资持续放缓。1-8月基建投资(统计局口径,不包含电力、热力、燃气及水生产供应业)同比增长4.2%,较1-7月增速大幅放缓1.5个pct,8月单月下滑4.3%;而全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业,假设去年基数无调整)同比增长0.7%,较1-7月增速放缓1.1个pct,8月单月下滑5.9%(5-7月分别下滑1.1%/0.9%/5.3%,连续四月负增长)。由于基建政策调整发生在7月下旬,政府专项债券集中在8-10月发行,政策传导需要一定时间,等待专项债发行完毕、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。1-8月制造业投资增速同比增长7.5%,较1-7月增速提升0.2个pct,8月单月增长8.7%。制造业投资延续4月以来的回升态势。在整体盈利良好的背景下,后续制造业投资有望延续复苏趋势。地产投资维持较高增速。1-8月房地产投资同比增长10.1%,增速比1-7月份小幅回落0.1个pct,8月单月同比增长9.2%。地产销售面积增速小幅回落,新开工面积、土地购置面积、到位资金等指标持续回升。
8月基建贷款仍疲弱,宽信用仍需时间。8月新增社融1.52万亿,同比少增376亿,而7月为同比少增约1200亿元,边际有改善;社融存量规模同比增速较前期回落0.2个pct 至10.1%,连续第4个月下滑。结构上看,人民币贷款1.31万亿,同比多增1634亿元,但贷款中企业中长期贷款萎缩,而票据融资连续四个月高增长,显示银行贷款较为谨慎,货币政策传导仍不顺畅。8月新增表外融资-2674亿,环比上升2212亿,同比减少3977亿,显示前期资管新规等政策边际放松后,表外融资收缩速度放缓。企业债净融资规模3376亿元,同比多2239亿元,连续三个月回升,表明债券融资市场风险偏好在逐步回升。8月M2同比增长8.2%,较前值放缓0.3个pct,M1同比增长3.9%,较前值回落1.2个pct,创三年来新低。目前整体看,合规PPP 贷款依然较慢,基建贷款传导仍不通畅。在目前投资持续放环境下,预计未来货币还将保持较为宽松环境、监管层还将进一步调节机制、疏导信贷投放通道,我们密切关注后续基建贷款趋势变化。
关注装配式建筑领域最新进展。近年来装配式技术快速推广,储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。亚厦股份持续研发布局工业化装修,可以大幅缩短工期、节省人力,同时改善材料性能,在手专利已达1008项竞争壁垒显著。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大。精工钢构通过PSC 钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点,可大幅节省人力成本,公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额,并收取后续资源费及设计费,目前已公告技术合作协议3单合计加盟费1.6亿元,未来有望持续快速拓展。
投资策略:8月基建投资增速继续放缓符合预期,政策传导需要时间,待专项债发行、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。财政部征求意见稿明确界定合规PPP 的政府支出责任不属于隐性负债,将极大增强规范推进PPP 项目的社会信心,规范发展PPP 政策态度已明,目前只待贷款加快。在政策力推护航下,当前基建仍是优选方向,前期板块适度调整后板块性价比再凸显。重点标的:1)建筑央企国企龙头:中国铁建(PE7.3X,PB0.9X)、葛洲坝(PE6.6X)。2)民企龙头:苏交科(18/19PE12/10X)、龙元建设(18/19PE11/7X)。3)装配式装修重点关注亚厦股份,此外还推荐估值已极低的金螳螂(18/19PE9.6/7.9X)。
风险提示:紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP 政策风险、项目执行风险、海外经营及汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。