油气装备分析框架系列:先从油价说起

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣 日期:2018-09-19

油价千变万化,影响因素纷繁复杂,目前没有任何机构或个体可以完全准确预测油价变化,但这并不意味着研究油价毫无意义,可以通过研究掌握油价大趋势。

    本篇报告“分析为主,预测为辅”,构建了完整的分析框架,从石油基本属性入手,进而拓展到派生性质,对全球石油供需结构及政治形势作出合理分析,进而给出现有时点的油价趋势判断,从而对投资油气装备板块投资具有一定参考意义。

    为什么从油价说起?因为油价是影响油气行业景气最重要的指标。油气产业链包括勘探开发(上游)—交易运输(中游)—炼化分销(下游),上游勘探开发行业又可细分为油公司—油服公司—油气装备公司。油价的预期影响着勘探开发的投资,进而影响整个产业链,所以研究油气产业必须先从油价说起。为什么推荐油气装备?因为油气装备板块业绩弹性最大。油价低的时候,油服公司盈利下降压缩资本开支,减少油气装备采购,而油价上涨,油气装备需求回升,体现规模效应,同时,加大非常规开采更利好设备。

    短期油价已被“海湾三国”控制,长期控制权仍将回归到北美手中。伊朗被制裁叠加委内瑞拉经济衰退,到2018年底两国出口减少量可能达到200-280万桶/日,而弥补这部分敞口后,全球剩余产能主要集中在“海湾三国”手中,“海湾三国”掌握了定价权。和以往不同,目前北美页岩油产量增速乏力已经不是成本限制,而是运输能力受限。表现为活跃钻井数增速无法弥补单井衰减产量下降的速度,但DUC 井却屡创新高。这一情况最快2019下半年将会得到缓解,届时运输能力将大幅提升200万桶/日,北美重掌定价权。

    目前的油价趋势从二季度“未必易涨但一定难跌”逐渐向年底“易涨难跌”转变。中美贸易争端持续将继续打压经济和需求前景,预计欧佩克渐进增产,弥补伊朗、委内瑞拉产量下降,市场供需基本相当,但不排除增产过程中出现阶段性供应略微过剩的情况,特朗普也可能为中期选举采取一定手段打压油价,但必须意识到制裁伊朗带来的供给紧缺趋势已成,即使可以弥补伊朗和委内瑞拉的产量缺口,代价却是全球剩余产能的急速下滑,地缘政治风险愈发凸显,11月美国选举和伊朗制裁落地后,油价可能充分反映剩余产能紧缺而持续走高,美国要求沙特增加产量只能延缓而不能改变这一趋势。

    接下来油价为震荡偏上行趋势,四季度好于三季度,下半年高于上半年,11月至明年上半年期间油价有可能向上较大突破。预计下半年布伦特均价74-80美元/桶,低于年内高点水平,但高于上半年水平;其中,三季度布伦特均价为74-76美元/桶,四季度布伦特均价为75-85美元/桶。全年布伦特均价为73-76美元/桶。如果伊朗石油出口全部中断,甚至引发战争风险,全球石油市场短期将出现供不应求,四季度油价将大幅上涨,均价达到85美元/桶或更高。

    中高油价时代来临且预期油价继续保持震荡偏上行趋势时,上游油公司将积极扩大资本性支出,带动产业链整体复苏。建议关注弹性最大的油气装备板块,尤其是用于非常规油气开采的压裂设备板块以及用于天然气储运的LNG设备板块,强烈推荐杰瑞股份,同时关注石化机械和LNG 设备龙头中集安瑞科。另外强烈推荐石化行业密封件龙头——日机密封。中国石油对外依存度高达67.4%,国内加大油气勘探、储运投资,已上升至国家能源安全的战略高度,杰瑞、石化机械、日机密封订单回升明显!风险提示:上游扩大开支不及预期、油价重回低位、原材料价格上涨过快

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