银行业:社融边际回暖,信贷投放向个贷倾斜

近期行业观点:供需两端温和去杠杆,社融增速待企稳。8月社融增量环比回升,主要受益于理财新规纠偏后非标融资收缩量环比下降、债券融资功能回暖;但社融存量增速还未见企稳,环比小幅下降0.2个百分点。近期国务院印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,文件约束了国企高负债、高杠杆的行为,明确2020年末国企资产负债率的目标,更具有实操性。这也表明去杠杆仍是长期目标不变,在这过程中根据实际情况调整去杠杆节奏。

    我们继续看好三季度营收增速。展望三季度,我们预计同业市场利率中枢仍将维持当前低位,同业负债的成本将持续改善。资产端一方面到期重定价较负债端慢,另一方面贷款利率与同业利率仍有割裂。我们预计资产端收益率将维持平稳,不会同同业负债成本一样快速下行。因而同业负债成本占比高的银行息差边际改善空间大。

    信用风险分化或持续。1)8月金融机构各项垫款新增81亿元,存量1884亿元高于2017年各月。虽然各项垫款有季节性波动,但自年初整体趋势持续走高。

    2)不良的先行指标末上市银行逾期贷款率、逾期90天内贷款率2Q18分别较年初提高1、6BP。3)部分上市银行信用卡不良率有所反弹。

    当前银行板块2018Q2的PB估值为0.87倍,价值相对低估,给予行业“优于大市”评级。公司推荐光大银行(股份制银行中拨备前利率增速最高、PB估值偏低),建议关注建设银行(大行中资产质量最优,不良确认最充分)。

    8月金融数据:1)非标、债券融资有所修复,新增社融环比回升。2)银行依旧偏好个贷。3)M2放缓,存款保持定期化趋势。

    同业利率影响:1)2018年以来同业利率逐季度下降,6月降准后加速下行。2)同业利率下行,我们预计上市银行下半年平均息差提升6BP,2018年下半年净利润提升4%。3)我们预计国有银行息差提升3BP,下半年净利润提升1.5%;股份行18年下半年息差提升11BP,下半年净利润提升6%;城商行下半年息差提升6.6BP,下半年净利润提升5%。

    近期表现回顾:9/10-9/14期间,银行板块涨幅0.05%,与沪深300相比有相对收益1.14个百分点。其中,国有银行涨幅0.73%,股份制银行跌幅0.28%,城商行跌幅0.04%,农商行涨幅0.08%。

    个股方面,涨跌幅前三为常熟银行涨幅2.15%,农业银行涨幅1.11%,光大银行涨幅1.07%。涨跌幅后三位为中信银行跌幅2.06%,平安银行跌幅1.70%,杭州银行跌幅1.67%。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。