华创证券化工产品价格数据周报

【华创化工:2018年化工行业中报总结】行业景气持续带动业绩靓丽增长,外部环境不确定性扰动龙头业绩为王

    1、行业基本面:供需格局持续改善,化工行业高景气度延续

    2018H1化工行业供需格局持续改善,产能扩张缓慢且持续环保压力下部分中小产能出清;需求端房地产、汽车、家电等行业增速相对稳定;成本端初始原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬支撑化工品价格,行业维持较高景气度。在我们所跟踪的重点化工产品中,2018H1有115个化工品价格同比上涨,占比78.8%,而2018Q2有59个产品价格环比继续上涨,占比40.4%。

    2、上市公司:产品价格上涨推动收入业绩双升,盈利持续高兑现三季报7成公司预喜

    2018H1化工行业整体营收同比增长15.27%;2018Q2环比增长12.86%,产品价格上涨推动营收增长。2018H1销售毛利率/销售净利率分别为19.86%/8.16%,同比分别增加1.78/1.76pct,产品价格上涨并未同比例传导到期间费用,三费费率有所下降,并带动2018H1归母净利润同比增长53.29%。细分子行业中,石油贸易、氮肥、农药、轮胎、其他化学纤维、合成革等2018H1归母净利润增速较快,其中钾肥、轮胎等业绩大幅改善。

    2018第三季度业绩预告有超七成公司预喜,行业景气有望延续,但细分行业和竞争优势差异致内部分化严重,重点关注业绩增速逐渐上升的细分子行业中的龙头公司。

    3、基金配置:化工基金持仓处于历史低位,龙头板块持股集中度较高

    2018年年中偏股型基金的化工板块整体持仓比例为4.78%,仍低于化工板块市值占A股流通值之比(5.92%)。2018Q2,化工板块基金持仓比例比一季度减少0.13%。基金持仓占比与化工板块整体流通市值占比的差距为1.15%,总体而言化工板块基金持仓占比处于近几年来低位。个股重仓基金数最多的企业依次为万华化学、桐昆股份、中国石化。基金持仓市值最大的是涤纶、聚氨酯、其他化学制品三个板块。

    4、投资建议:

    油价中枢上涨、煤改气等产业化趋势推升化工品整体价格中枢,且常态化的环保高压将进一步出清中小产能,龙头企业由于规模成本优势、产业链一体化以及在环保方面的投入,市场占有率将持续提升。持续推荐万华化学,重点推荐农药、煤气化龙头、炼化-涤纶板块:农化市场逐渐回暖,环保高压限制中间体及原药供应,产业链一体化企业受益;煤气化龙头受益于伴随油价上涨和煤改气所导致的化工产品成本上涨以及产业升级;炼化-涤纶板块具备超大行业空间且个股全球竞争力突出,中长期配置价值极高。

    5、风险提示:项目进度不及预期,龙头开工率不及预期,产品价格下降超预期

    【华创化工:石大胜华动态跟踪】多利好共振拉涨DMC(碳酸二甲酯)价格,需求端PC(聚碳酸酯)新增量不同往年

    1、原料+供给+需求多因素共振,碳酸二甲酯继续上行:

    近期,碳酸二甲酯再迎涨价潮,主流厂商DMC出厂价已由7月初的5700元/吨大幅攀升至目前的7400元/吨,2个月涨幅达到30%;其中过去1个月DMC出厂价最大涨幅即达到23%,我们认为:

    (1)相同于往年:原料PO(环氧丙烷)涨价+ DMC(碳酸二甲酯)装置检修是重要因素

    根据最近几年我们对石大胜华和DMC的跟踪经验,三季度往往会成为DMC价格大幅拉涨的重要时间点:一方面是因为原料PO价格上涨的成本推动;另一方面是DMC装置检修的供给缩量。

    从今年看,① 8月份PO价格依旧强势:受吉林神华月初停车,鑫岳、三岳、滨化等装置降负荷,金岭装置暴雨冲击全线停车等因素接踵而至,PO单月上涨14%至13325元/吨(DMC的PO单耗约为0.72);②除了像石大胜华等装置8月初开启的年度例行检修外(预计本周复产),8月中下旬山东海科新源、维尔斯化工等部分工厂因降雨影响装置停车检修,供应进一步缩量,工厂无现货,多延期出货。

    (2)不同于往年:PC(聚碳酸酯)国产化大幅推进,酯交换法工艺显著拉动原料DMC(碳酸二甲酯)需求

    和国外PC是DMC主要下游应用不同,国内DMC主要下游应用是锂电池电解液溶剂(石大胜华40%DMC应用于此),油漆、涂料、胶粘剂(可占国内消费量的50%以上),医药等。这一方面得益于国内锂电新能源汽车的高速发展,另一方面由于较高的技术壁垒国内PC一直较高的进口依赖度(可达65%),导致PC对DMC的需求拉动较弱。

    近年来,包括万华、鲁西、江山化工等装置的相继投产和后续扩产正在打破科思创、沙比克、等国外巨头的垄断格局,据统计未来5年国内规划新建PC产能可达150万吨,其中至少100万吨是非光气熔融酯交换法工艺(而以碳酸二甲酯为原料制备是重要工艺路线,单耗约0.36),由此显著拉动碳酸二甲酯增量需求。

    今年,DMC价格大幅上涨与利华益10万吨非光气PC装置(和石大胜华同位于山东东营)7月初投产带来的增量需求有显著关系,后续随着泸天化等PC装置的相继投产,将进一步增大DMC的需求。

    2、原料环丙产业链一体化配套,大幅受益价格上涨:

    和16年三季度的涨价类似,本轮DMC涨价叠加了原料环丙涨价因素,石大胜华作为DMC行业龙头,目前拥有年产12.5万吨DMC产能(实际年产量约10.5万吨,同时配套6万吨环丙自用),价格每上涨1000元/吨,对应EPS增厚0.43元,业绩增厚8700万元,业绩弹性巨大。由于公司具备从上游液化气到环氧丙烷到DMC的完整产业链,因此公司望大幅受益于成本驱动的产品价格大涨。

    3、盈利预测:

    我们预计公司18-19年归母净利润分别为2.8亿,3.4亿,EPS 1.39,1.69元,对应PE 16X,13X。公司是全球锂电池用电解液溶剂行业龙头,油价中枢上移利好传统主业MTBE,公司内部运营管理不断优化。维持“推荐”评级。

    4、风险提示:新能源汽车需求波动,国内聚碳酸酯项目投产进度不达预期