钢铁行业2018年半年报总结:盈利处于持续改善通道

2018H1钢企业绩继续增长:2018H1申万钢铁30家上市钢铁公司营业收入同比增长9.48%,营业成本同比增长3.42%,而期间费用率相对稳定,对应上半年销售毛利率15.50%,同比上升4.96个百分点,归母净利润同比增长132%,环比增长36.12%。量价齐升导致上半年行业营收维持稳步增长(其中上市公司产量同比增长6.76%),而原料端矿价下跌、焦炭价格上涨,成本端整体增长有限(上半年铁矿石价格同比下滑6.05%,钢坯成本仅增长2.64%);

    资产负债率继续下滑,现金流重回前期高点:截止2018年6月30日,30家上市公司平均资产负债率54.99%,较2017年底下降0.44个百分点,环比一季度末下降0.31个百分点,去杠杆持续进行中,目前已有8家公司资产负债率低于40%。另一方面,2018年二季度经营性现金流净额604亿,虽然较2017年四季度高点相差72亿,但环比今年一季度增幅高达7.6倍,现金流状况达到2013年以来的次高水平,行业景气度持续提升为企业现金流状况的改善奠定了基础,并进一步增强了企业的偿债能力;

    板块内盈利呈现分化:(1)特钢企业内部分化:我们统计的6家特钢企业2018年上半年合计归母净利润增速为188%,2018年一季度环比增幅4.75%,略高于普钢企业业绩表现,但主要受不锈钢板材龙头太钢不锈净利润同比增幅283%拉动所致;(2)钢贸企业业绩下滑:2018年上半年主要钢贸商业绩同比下滑51.26%,或受去年同期基数影响,但整体远低于行业平均水准。而2018年Q2盈利环比下滑133%,表明其真实盈利能力仍然相对较弱;(3)长材企业盈利能力显著好于板材企业:今年上半年国内钢材市场呈现先弱后强走势,但建筑类钢材需求明显好于消费类板材,整体呈现长强板弱格局。具体到上市公司,长材类公司平均吨钢净利为474元,板材类企业平均吨钢净利为328元,盈利差距较为明显;

    行业供给端延续健康态势:虽然行业盈利大幅增长,但钢铁资本开支持续维持低位,供给端依然健康。一方面,在经历2016年的触底回升之后,目前存货总体水平增长仍不明显,2018H1原材料与产成品存货同比下滑14.36%和11.67%。另一方面,行业产能端依然受到压制,截至2018年上半年末行业在建工程规模为814亿元,同比大幅下降33.38%。在产能无法扩充之际,钢企只能通过增加铁矿石入炉品位、以及提高废钢配比等方式尽量提升自身供给能力;

    板块具备阶段性修复反弹机会:7月以来政策端稳内需方向进一步明确,货币政策与财政政策转向信号增强。我们早在4月17日便提出在外部贸易摩擦加剧的情况下,年初紧缩政策开始重新调整,需求端预期要重新上修。今年以来钢铁消费主要依靠地产强势对冲基建影响。虽近期政府重提积极财政政策更加积极,基建需求有望重启,但受到债务约束,抬升幅度有待观察。行业层面下半年受竞争性环保比拼影响,环京津冀、汾渭平原、长三角等地环保继续加严,供给端的压制支撑钢价进一步走强,行业利润有望维持高位。板块今年走势复杂,源于在地产支撑需求的同时增加市场对经济中长期隐忧,股票市场估值需要跨越周期,压制整体估值水平,主要机会来自于盈利的持续性触发板块的修复反弹,可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外,近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端,而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑,供需偏紧驱动下钒价连创新高,攀钢钒钛作为龙头将充分受益,建议积极关注;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致行业需求承压;环保限产不及预期。