银行业:社融修复,零售发力

银行股的观点:底部确立,右侧机会。4季度行情将好于3季度,3季度看政策转向,4季度看基本面改善。更看好中小银行。银行股PB从0.7倍回升到0.9倍。(1)我们在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨10%以上。我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,底部确立。同时,随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。(2)3季度,宏观财政政策和货币政策都在转向,变得更加积极,而行业监管政策也从“去杠杆”逐步转向“稳杠杠”,非标扩容,非标通道业务在放开。我们认为宽松政策依然将持续,尚未放完。(3)4季度,新增社融将逐步恢复正增长,同时投资支出也将适当增加,NIM和ROE将环比回升,基本面驱动行情将好于政策面驱动行情。4季度行情好于3季度。(4)4季度后,银行贷款定价能力将逐步回落,成本端成为核心变量。在贷款定价能力上,中小银行将好于大型银行,而且在成本端,股份制银行同业负债占比更高,成本端优势的更加显著,从而NIM上,中小银行的竞争力更加显著,所以更看好中小银行。(5)因为对经济增长的预期尚不乐观,股权融资成本率较高,预计18年行业ROE为14.5%,ROE低于股权融资成本率,从而行业PB难以提高到1倍以上,我们预计PB将从0.7倍PB修复到0.9倍。

    8月的信贷数据公布,社融修复,主因是信用债发行增加3300亿,同时信托贷款和未承兑商业汇票逐步修复。我们预计随着银行风险偏好的逐步修复,新增贷款也将逐步增加,信托贷款也将修复。在流动性宽松的背景下,各类债券的发行也将顺利推进,债券融资也将增加。9月以后,新增社融将逐步恢复正增长。实体经济修复的力度将随着社融的修复而出现改观。

    上周,平安资管事件让市场担忧,其持仓较重的银行股包括:平安、上海和工行,后势如何变化呢?这三支都是我们持续重点推荐标的。我们认为:交易层面可能存在不确定性,但是从基本面看,表现稳健,改善可期。平安零售2.0版转型可期,而且中报超预期;上海银行营收业绩双双表现亮眼,零售改善显著,资产负债结构优化提升NIM和ROE,提升估值;工行半年报中关注类贷款改善异常明显,且基本面强劲,市场第一大权重股。

    银行发力零售的主力是成立消费金融公司。上周,光大银行同中青旅、王道银行签署合资协议,成立北京阳光消费金融公司,注册资本金10亿,光大银行持股60%,控股股东。光大银行在零售端改善持续发力,半年度零售贷款占比达42%,零售业务营收占比达到41%,税前利润占比47%,在股份行中仅次于平安(68%)和招行(55%)。阳光消费金融公司成立将继续助力其零售端。

    此外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.75倍,估值优势显著。

    重点推荐标的

    每周一股:常熟银行(NIM行业内最高,小微信贷优势领先行业,资产质量优异,业绩增速行业内最高)

    9月重点推荐:宁波银行(行业内最高的ROE,行业内最低的不良率,NIM开始企稳回升,高业绩增长)

    中长期重点推荐:优质银行股、宁波、南京、平安、浦发、工行、上海银行。