纺织与服装行业周报:关注购买商品现金流增加带来的联动影响
2018H1各板块经营活动净现金情况改善,购买商品现金支出增加。2018H1,女装、男装、休闲服饰、纺织制造板块经营性活动产生的现金流量净额分别为5亿元、0.4亿元、-0.5亿元和14亿元,同比分别为+60%、-80%、-11%、+154%,家纺板块经营活动净现金流量为-0.5亿元,较17H1的-5亿元现金流出额明显收窄。其中男装和休闲服饰板块经营活动净现金流较17H1减少,均由于板块公司购买商品现金流增加。2018H1,女装、男装、休闲服饰、家纺、纺织制造板块购买商品、接受劳务支付的现金分别为19亿元、25亿元、150亿元、37亿元和316亿元,同比分别增24%、15%、20%、20%、31%。
购买商品现金流增加可能带来的联动影响:随着购买商品、接受劳务支付的现金增加,同比增速提升,板块存货增速应该会提升,若板块单季收入增速能够匹配存货增速,则库存逐渐消化,若后续板块收入增速低于同期存货增速,则库存积累,资产减值损失增加。各板块历史情况也印证了购买商品现金流增加带来相应的影响。
女装:两次单季度购买商品、接受劳务支付的现金增速提升,存货增速和单季收入增速随之提升,单季收入增速能够匹配存货增速,库存逐渐消化。(1)剔除安正时尚上市数据影响,16Q2女装板块单季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增58%,较15Q2增速提升100pct;2016Q3女装板块存货同比增29%,较15Q3增速提升34pct;2016Q4女装板块单季收入同比增53%,较15Q4增速提升56pct;16Q4单季资产减值损失仍为负(-243万元)。(2)17Q1女装板块单季购买商品、接受劳务支付的现金同比增119%,较16Q1增速提升100pct;17Q1女装板块存货同比增46%,较16Q1增速降低8pct,主要系16Q1女装板块存货受安正时尚数据影响增速较高;17Q2、Q3、Q4女装板块单季收入增速较16年同期维持高位增速,剔除朗姿股份可供出售金融资产减值影响女装板块资产减值损失基本维持稳定。
男装:单季购买商品现金支出增速提升,存货降幅逐渐收窄,单季收入增速维持高位水平。17Q2、Q3男装板块单季购买商品、接受劳务支付的现金同比分别增29%、32%,较上期增速分别提升31pct和3pct;17Q2-Q4男装板块存货同比分别减8%、5%和4%,存货同比降幅逐渐收窄,17Q2-Q4男装板块单季收入同比增速维持在20%+,均高于16年同期增速水平。17年男装板块全年存货跌价损失为46970万元,较2016年同比减3%,因此我们认为17年男装板块资产减值损失并非由于存货跌价损失并而产生大幅波动。
休闲服饰:16Q2我们剔除太平鸟上市这一因素影响进行如下分析,16Q2休闲服饰板块单季购买商品、接受劳务支付的现金同比增42%,较15Q2增速提升47pct;14Q2休闲服饰板块存货同比增34%,较13Q2增速提升9pct。16Q2休闲服饰板块单季收入同比增10%,板块单季收入增速低于同期存货同比增速,未能合理去库存,资产减值损失增速进一步提升,16Q2休闲服饰板块单季资产减值损失为9820万元,同比增37%,较15Q2增速提升85pct,主要系海澜之家存货跌价准备增加。
家纺:17Q2家纺板块单季购买商品、接受劳务支付的现金同比增69%,较16Q2增速提升63pct;17Q2家纺板块存货同比增41%,较16Q2增速提升38pct;17Q2家纺板块单季收入同比增39%,较16Q2增速提升35pct,单季收入增速低于17Q2存货同比增速,资产减值损失随之增长,17Q2家纺板块单季资产减值损失同比增275%,较16Q2增速提升262pct,主要系罗莱生活存货跌价准备增加。
内外环境复杂,谨慎关注下半年收入增速与存货增速匹配情况。2018H1各板块购买商品产生的现金流出均有相应的增加,而国内消费驱动力较年初有所弱化、中美贸易情况仍需关注,内外环境复杂,后续仍需关注收入增速与存货增速匹配情况,若存货同比增速能够带动收入同比增速的提升,那么库存增速后期会回归正常水平,若收入增速低于同期存货同比增速,需谨慎关注公司资产减值损失情况。
本周组合(20180910-20180916):海澜之家(权重25%)、比音勒芬(权重25%)、跨境通(权重25%)、安正时尚(权重25%)。
风险提示。终端需求下滑、行业竞争加剧。