建筑工程行业周报:2018年中报的两个需要关注点

一周随笔:对基建政策走势和基本面的传导是基建未来行情判断的关键,“且走且看”或是目前较好策略选择,这个逻辑我们也多次阐述。尽管市场对基建预期相比7 月有所向下修正,基建板块股价也有了明显回调,但我们认为,正如之前不能过于乐观一样,当前也没必要过于悲观,其原因在于基建政策宽松,基本面改善也大概率随之而来,与“订单业绩”逻辑不同,资金面的改善对业绩改善的确定性明显较高。基本面边际改善的稀缺性是当前不必过于悲观的主要原因。值得提出的是,2018 年上半年建筑板块应收款有所下滑,其原因并非下游回款变好,而是投资类项目贡献的工程收入占比提升,按照会计准则确认,计入了“长期应收款”和“长期股权投资”。建筑央企的长期股权投资和长期应收款快速增长。另一方面下游客户用票据支付占比提升。会计准则和财务报表格式调整,2018 年中报部分指标纵比需要做追溯,主要调整如下:1)格式调整类:资产减值损失分拆为“信用减值”和“资产减值损失”、管理费用分拆为“研发费用”和“管理费用”、“应收票据”和“应收账款”归并至新增的“应收票据及应收账款”项目;“应付票据”和“应付账款”归并至新增的“应付票据及应付账款”项目;“应收股利”及“应收利息”归并至“其他应收款”项目;“专项应付款”归并至“长期应付款”项目;所有者权益变动表中新增“设定受益计划变动额结转留存收益”项目。2)新会计准则部分项目重分类或估计调整:应收质量保证金重分类至长期应收款及一年内到期的非流动资产;根据工程项目履约进度确认的收入金额超过已办理结算价款的部分和特许经营安排下建造期间自合同授予方收取确定金额的金融资产,被重分类为合同资产,其中预计1 年以上收回的款项列报为其他非流动资产。预收款项被重分类至合同负债;金融资产分类与计量,新金融工具准则要求金融资产基于其合同现金流量特征及企业管理该等资产的业务模式分类为“以摊余成本计量的金融资产”、“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”和“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”三大类别;金融资产减值,新金融工具准则要求采用预期信用损失模型以替代原先的已发生信用损失模型,新减值模型要求采用三阶段模型,依据相关项目自初始确认后信用风险是否发生显著增加,信用损失准备按12 个月内预期信用损失或者整个存续期的预期信用损失进行计提。

    行情回顾总结:上周(2018.9.3-2018.9.7)建筑工程指数下跌2.26%,逊于同期上证综指0.84%的跌幅;年初至今,建筑指数累计跌幅为23.58%,逊于同期上证指数18.29%的跌幅,在29 个行业中位居14/29。分板块看,上周石油工程板块表现相对较好,单周涨幅为3.77%,其次是园林板块,单周跌幅为0.71%;涨跌幅末三位的是专业工程、房建和基建,期间跌幅分别为4.33%、3.49%和3.12%;装饰板块期间跌幅为1.01%,国际工程板块期间跌幅为1.03%,钢结构板块期间跌幅为2.14%,化学工程板块期间跌幅为2.67%,工程咨询板块期间跌幅为2.90%。

    投资策略:建筑行业政策和基本面的边际改善在市场中具有稀缺性,其相对收益行情预计依然能够持续。2018 年中报整体符合预期,随着政策效果发酵,预计后续基本面能够改善。建议关注基建短板领域的充分受益者中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑、四川路桥,除此之外关注消费属性日益突出、业绩持续改善的家装龙头金螳螂和东易日盛。

    风险提示:政策预期波动风险、政策落地不及预期风险。