建筑工程行业:基建基本面改善幅度不大但节奏超预期,PPP未来重点在于内容而非模式

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,张欣劼 日期:2018-09-13

一周随笔:基建政策面改善带动基本面改善,而基本面改善的节奏和幅度是当前市场关心的重点。对于“节奏”,我们认为有望快于预期,一方面“在建项目资金需求保障”是本轮政策的重中之重,资金到位能够直接提速工程进度,另一方面政策在一定程度上有急迫性,资金面改善节奏较快,8月14日财政部《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》提出“加快发行进度。今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%”。对于“幅度”,取决于政策力度。我们认为基建宽松趋势已定,但属于“阶段性、小幅度”,基本面改善幅度相对有限。2018年前7月基建投资同比增长5.7%,我们预计全年9%左右。下周一东方园林复牌,铁汉生态公告也在近期复牌,我们认为PPP 环境有所改善,但高峰已过。

    2018年前7月全国PPP 成交额1.76万亿元,同比下滑25%,从单月数据看,2018年5月、6月、7月同比下滑幅度分别达到26.4%、65.0%、69.8%。PPP规范化核查和项目库清理是PPP 成交下滑的主要原因,但其根本原因在于地方债务风险防范,由于存量PPP 的回报机制中,最终付费来自于地方政府的占大多数,在地方政府去杠杆背景下,PPP 短期被压制。对上市公司来说,SPV 公司融资落地是关键,而信用环境是主要影响因素。相对于东方园林和铁汉生态停牌日来说,当前基建政策环境有所宽松,信用环境有所改善,然而非标融资监管加强、地方政府土地财政难维系背景下,短期仍难出现拐点性变化。我们认为PPP 行业未来发展将趋于平稳,其“提高公共产品或服务的供给效率”功能愈加突出,PPP 公司业务内容的转型升级才是主要看点,东方园林和铁汉生态在大生态业务拓展是其市值的主要看点。

    近期重要报告:《基建系列报告一:详解资金来源及研究框架探讨》、《基建系列报告二:从发改委批复项目信息再看资金来源》,分别从自上而下和自下而上的角度详细拆解基建的资金来源;《海外专题之一:海外需求总量和顶尖公司经验及启示》通过总结分析海外需求总量经验和顶尖公司的经验,探讨中国建筑行业和建筑企业的未来发展空间及方向问题。

    行情回顾总结:本周(2018.8.20-2018.8.24)建筑工程指数下跌0.30%,逊于同期上证综指2.27%的涨幅;年初至今,建筑指数累计跌幅为20.77%,逊于同期上证指数17.47%的跌幅,在29个行业中位居12/29。分板块看,本周石油工程板块表现相对较好,单周涨幅为5.36%,其次是工程咨询,单周涨幅为0.55%;涨跌幅末三位的是装饰、基建和钢结构,期间跌幅分别为1.81%、0.65%和0.50%;房建板块期间涨幅为0.23%,化学工程板块期间涨幅为0.08%,专业工程板块期间涨幅为0.05%,园林板块期间涨幅为0.03%,国际工程板块期间跌幅为0.31%。

    投资策略:基建政策宽松持续,但“阶段性、小幅度”的预期制约其估值上行空间,“稀缺性”是基建行情持续的另一重要原因,这涉及中观行业比较问题。

    当前建筑板块有了一定回调,我们认为整体的估值修复行情并未就此结束,但基建板块内有望加速分化,建议关注基建短板领域的充分受益者中国铁建、中国交建、中国建筑、四川路桥,除此之外,关注业绩高增长确定性较强的文科园林,地产预期错杀的家装龙头金螳螂和东易日盛。

    风险提示:政策预期波动风险、政策落地不及预期风险。

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