信息服务行业深度报告:粘性

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达,黄竞晶,鲁立,杨林 日期:2018-09-12

云化软件,过去5年美股的超级周期。2013年开始,云计算底层技术以及配套解决方案纷纷落地,在技术成熟之上,美国各细分领域的传统软件巨头意识到了云化软件相对于传统软件,在客户粘性以及商业和运营模式上的巨大优势,纷纷进行上云转型。以Adobe、Autodesk、Salesforce和Servicenow为代表的云化软件公司的股价涨幅均大幅超越行业基准,且呈现了两种类型:通用型和垂直型,财务指标的变化也不同。

    中国软件产业的变革因素。1、中国的信息化认知在逐渐提升,同时叠加工程师红利和大数据红利。2、正如在加强知识产权保护的情况下,我们有了从免费看视频到付费看视频的转变,所以加大知识产权保护将促使用户付费用软件习惯的形成。3、软件云化好似从单机游戏到网络游戏,在单机游戏时代,中国没有诞生大的游戏公司,但到了网络游戏时代,中国诞生了网络游戏大公司;软件的云化过程,是中国软件公司由弱到强发展的机遇和拐点。

    软件的核心:粘性。粘性本质是可持续性收入和高替换成本。由于软件的云化,软件有了消费属性:按月/年收费、先收费再服务,且对于用户来说,更换软件的成本巨大。所以,软件是一种消费,且是粘性更强的消费。软件在逐渐增大IT产业价值链的份额。可以从递延收入/预收账款、现金流、ROE等多项财务指标来跟踪软件公司的云化发展,投资软件公司的可测性将大幅提升。

    构建新的软件行业评估体系。ADR年度可持续性收入和PA值。为了更好的评估传统软件企业在转云之后,在订阅服务年费下,整体收入中企业收取的非一次性的、可持续的收入,与公司估值之间的关系,我们构建了ADR(annualdurativerevenue)指标来计算云化软件企业的可持续收入部分。ADR计算中考虑到了云化订阅模式下的递延收入以及续费率,可以更好的反映出企业收入中粘性最高的收入部分;同时,我们用P/A值来衡量在同一单位可持续收入下,云化软件公司目前估值的高低。

    建议关注:金蝶国际、广联达、恒生电子、卫宁健康、石基信息、航天信息、用友网络、超图软件、泛微网络、恒华科技。

    风险提示:行业技术发展不及预期,软件市场需求不及预期。

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