信息服务行业深度报告:粘性

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达,黄竞晶,鲁立,杨林 日期:2018-09-12

云化软件,过去5年美股的超级周期。2013年开始,云计算底层技术以及配套解决方案纷纷落地,在技术成熟之上,美国各细分领域的传统软件巨头意识到了云化软件相对于传统软件,在客户粘性以及商业和运营模式上的巨大优势,纷纷进行上云转型。以Adobe、Autodesk、Salesforce和Servicenow为代表的云化软件公司的股价涨幅均大幅超越行业基准,且呈现了两种类型:通用型和垂直型,财务指标的变化也不同。

    中国软件产业的变革因素。1、中国的信息化认知在逐渐提升,同时叠加工程师红利和大数据红利。2、正如在加强知识产权保护的情况下,我们有了从免费看视频到付费看视频的转变,所以加大知识产权保护将促使用户付费用软件习惯的形成。3、软件云化好似从单机游戏到网络游戏,在单机游戏时代,中国没有诞生大的游戏公司,但到了网络游戏时代,中国诞生了网络游戏大公司;软件的云化过程,是中国软件公司由弱到强发展的机遇和拐点。

    软件的核心:粘性。粘性本质是可持续性收入和高替换成本。由于软件的云化,软件有了消费属性:按月/年收费、先收费再服务,且对于用户来说,更换软件的成本巨大。所以,软件是一种消费,且是粘性更强的消费。软件在逐渐增大IT产业价值链的份额。可以从递延收入/预收账款、现金流、ROE等多项财务指标来跟踪软件公司的云化发展,投资软件公司的可测性将大幅提升。

    构建新的软件行业评估体系。ADR年度可持续性收入和PA值。为了更好的评估传统软件企业在转云之后,在订阅服务年费下,整体收入中企业收取的非一次性的、可持续的收入,与公司估值之间的关系,我们构建了ADR(annualdurativerevenue)指标来计算云化软件企业的可持续收入部分。ADR计算中考虑到了云化订阅模式下的递延收入以及续费率,可以更好的反映出企业收入中粘性最高的收入部分;同时,我们用P/A值来衡量在同一单位可持续收入下,云化软件公司目前估值的高低。

    建议关注:金蝶国际、广联达、恒生电子、卫宁健康、石基信息、航天信息、用友网络、超图软件、泛微网络、恒华科技。

    风险提示:行业技术发展不及预期,软件市场需求不及预期。

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股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
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盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
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股票关注度

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股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
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五粮液 31 买入 买入
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万华化学 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
汽车制造 447 34 269
电子器件 412 53 236
钢铁行业 405 28 253
建筑建材 374 44 194
化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61