社会服务行业:维持快速增长态势,细分子行业龙头业绩与股价表现相匹配

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博 日期:2018-09-12

投资要点

    餐饮旅游行业是今年以来唯一实现正涨幅的板块, 子行业龙头及被增持的小市值公司涨幅靠前。2018年以来全球资本市场持续波动并传导到国内。在充满不确定性的市场环境中,餐饮旅游类公司现金流稳定、业绩稳健增长,总体风险较小,板块确定性使其受到市场追捧。从年初到8月31日,上证综指和沪深300指数分别下跌17.60%和17.28%,而中信餐饮旅游板块累计上涨0.30%,成为29个板块中唯一实现正涨幅的板块。分公司来看,从年初至8月底共有6只股票实现正涨幅,其中免税龙头中国国旅以47%涨幅高居第一,紧随其后的是上涨34%的广式月饼龙头广州酒家,另外旅游演艺龙头宋城演艺以21%涨幅位居第四;今年以来被重要股东或管理层增持的小市值公司大连圣亚和三特索道分别上涨25%/5%。

    2018H1餐饮旅游行业利润增速快于营收增速,经营效率提升,行业维持高景气度。2018H1行业总营收617亿元/+27.58%,连续三年保持25%以上的增速;归母净利51亿元/+31.97%,增速快于营收增速。就营收增速而言,免税>出境游>景区>酒店>餐饮;就归母净利增速而言,免税>景区>酒店>餐饮>出境游。2018H1行业整体毛利率43.53%/+0.97pct,创2013H1以来新高;期间费用率31.83%/-0.02pct基本持平;经营性现金流净额60.65亿元/-0.29%略有下降,但依然高于净利润数值。

    免税业:营收211亿元/+67.77%,归母净利19亿元/+47.60%,两个增速均领跑全行业,主要源自上海机场、首都机场免税业务并表及三亚离岛免税业绩高增长;酒店业:营收151亿元/+7.71%增速较低,主要原因在于各酒店集团进行升级改造导致部分直营店关闭,直接拖累收入增长,以及去年并表带来高基数,但是归母净利8亿元/+23.62%,快于营收增速的原因在于效率提升使得期间费率明显下降;出境游:营收121亿元/+23.04%,2017Q3以来出境游行业明显回暖,行业依然处于快速成长期;景区业:营收115亿元/+13.36%维持低速增长,源自今年华东地区持续降水影响客流量,带来营收增速下滑,但是归母净利17.59亿元/+28.30%源自政府补助较多;餐饮业:营收19亿元/+6.61%增速依然较低,规模也比较小。

    美奢板块:定位三四线的美奢品牌中报业绩更优。7月珠宝零售额194亿元,同比增8.20%,持续16Q4以来正增长(3月同比增速+20.4%,为13年9月以来新高),累积同比增7.5%。珠宝RPI呈微跌趋势,5/6/7月RPI同比增速分别为-2.77/-3.05/-1.87pct。品牌化趋势延续,消费升级利好中高端珠宝品牌。化妆品增速在零售数据中表现亮眼,但7月增速回落至个位数,7月化妆品零售增速7.8%,2018前7个月累积增长13.3%。相较去年同期,化妆品RPI始终保持微增势态,5/6/7月RPI同比增速分别为0.71/0.84/0.81pct。我们延续行业推断,消费升级利好可选消费,其中化妆品行业增速喜人,高增速延续可期。分公司来看,2018H1周大生、珀莱雅等定位中低端的公司业绩较为亮眼,上海家化、莱绅通灵等中高端品牌公司短期业绩承压,未来发展情况仍需进一步观察。

    风险提示:极端天气及疫情等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险等。

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