2018年7月上市险企保费数据点评:负债端持续修复,保障类新单和价值贡献可期

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马鲲鹏,王丛云 日期:2018-09-07

本期投资提示:

    事件:平安、国寿和新华保险披露2018年7月保费收入,7月单月原保费同比增速分别为18.5%、9.8%和12.6%,1至7月累计原保费同比增速分别为19.5%、4.4%和11.0%。 负债端持续修复,险企继续加码保障类产品。平安寿险个人业务7月单月新单同比增速为15.2%,虽然较6月的19.7%略有下滑,但1至7月累计个人业务新单同比降幅收窄至-4.7%,预计全年有望修复至+7%,累计续期业务占比提升9个pct.至66.6%,彰显龙头经营底蕴。国寿和新华累计原保费同比增速为4.4%和11.0%,预计全年增速为5.6%和10.0%。下半年类存款产品在资管新规约束下收益率与规模将逐步下行,年金类产品的吸引力逐步显现,进而改善稳定代理人团队,反哺保障型产品销售。展望下半年,8至9月新单基数略有抬升,但NBV贡献有限。保监人身险[2017]134号文于去年10月1日实施,8月至9月价值率较低的年金险业务基数抬升(国寿和新华更为明显),但NBV贡献有限,平安、国寿、太保和新华2H17NBV同比增速分别为17.7%、9.1%、5.4%和0.3%。下半年主力保障型产品平安福、国寿福、多倍保和金佑人生,30岁男性、20年缴的FYP分别为9397元、10092元、10440元和8430元。我们认为,下半年保障类产品新单保持20%以上的增长值得期待。我们预计2Q18末平安、国寿、太保和新华的代理人期末数量分别为139万人、135万人、90万人和33万人,1H18NBV同比增速分别为+1%、-30%、-19%和-12%,全年NBV同比增速中枢为+7%、-18%、-12%和+4%,把握下半年负债端持续修复动能的预期差。

    57号文强化车险“报行合一”,行业自律严控手续费率。行业新车销量继续承压,单月同比增速-4.0%,平安产险7月单月车险原保费同比增速为5.9%。8月1日起车险产品费率“报行合一”正式实施(报银保监会的手续费用需要与实际使用的费用保持一致),同时“老三家”头部产险公司自律新车手续费率最高25%,旧车最高20%,未来手续费或迎拐点,进一步倒逼行业改变单纯依靠手续费拼抢市场份额的情况,强化改善客户服务体验和提升自身风险管理水平,利好行业长期健康发展。非车业务继续快速发展,1-7月平安产险累计非车业务原保费同比增长45%,占比提升6个pct.至28.5%。

    投资建议:重申保险板块大金融首选子行业,关注保险板块高性价比,业绩确定下带动估值修复。上市险企寿险新单4月持平,5月小幅转正,6-7月保持两位数增长彰显了在2Q18基数正常回落、机构加大费用投入和险企聚焦保障类产品销售的背景下,行业增长的韧性。假设2018年沪深300指数下跌15%,10年期国债利率中枢由3.7%下滑至3.5%的背景下,资产端对国寿、平安、太保和新华静态EV冲击分别为-2.2%、-3.9%、-2.1%和-2.6%,整体影响可控,当前估值对应18年PEV为0.7-1.1倍,业绩边际改善下估值修复动能明确,标的推荐:新华保险、中国平安、中国太保。

    风险提示:长端利率快速下行,保障类产品销售不及预期。

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