保险行业:研究报告

寿险行业保费结构调整,新业务价值增长预计将会放缓。受到快速返还型理财保险监管的收紧以及同期银行理财产品收益率的走高,寿险企业1季度的保费增长差于预期,主要是因为主力产品由原来的理财型保险转换成保障型产品后销售难度增加。2018年1季度行业寿险保费仅同比下跌18.3%,差于2017年1季度37.5%的同比增长。理财型保费收入的下滑对寿险营销员的增员产生了负面影响,由于销售保单的佣金减少,部分公司的营销员规模出现了轻微的下滑。尽管以保障型产品为主的结构调整有助于新业务价值率的提升,但是上半年增长放缓的保费收入预计将难以支撑寿险新业务价值的高速增长。此外,为了稳定营销员队伍的规模,寿险公司调高了佣金比例,同时也增加了相应的财务补助。我们预计2018年的寿险新业务价值率将会大幅提升,但是新业务价值增长预计将会放缓。

    财险行业车险费改压低费率,但是“报行合一”有望缓解车险的盈利压力。财产险行业在2018年上半年经历了两轮车险费改,第三次商车险费改在部分地区进一步下调车险费率的自主核保系数,车险费率市场化的试点则选取了若车险赔付率较低的欠发达地区,取消了对于自主核保系数和自主渠道系数的限制。自主渠道系数的下调以及限制的取消使得车险费率降低,所以对应的车险赔付率有所上升。而为了应对激烈竞争,财险公司在获取优质客户上的承保费用支出较大,使得车险费用率居高不下。因此,车险业务的利润在上半年有所收窄。据媒体报道,已披露利润的非上市财产险公司中,超过一半的公司为在2018年上半年未实现盈利。为了缓解车险费用高企的问题,银保监的59号文要求财产险公司报送的承保费用与实际费用一致,以此来倒逼财险企业减少车险业务的费用率。此外,由行业内龙头公司牵头开始执行的针对不同地区和险企规模所进行的手续费行业自律也有望缓解车险的盈利压力。

    A股的下跌和国债收益率的高位下滑将使投资表现承压。2018年上半年A股市场在1季度达到近2年内的高点后迅速下滑,目前上证综指已从1季度的高位下跌22.2%。债券市场情况与A股相似,10年期国债收益率在1季度达到高点4.1%后回落至目前的3.6%。股市的下跌将使保险资金的权益投资业绩承压,而债券收益率的回落则使保险资金的再投资收益下滑。我们相信保险资金应该把握住了1季度的投资机会,所以2018年中期业绩受到资本市场下跌的影响有限,但是投资收入的下滑或给内含价值的增长以及全年盈利带来压力。

    基于保费结构的优化以及较低的估值,我们维持行业“跑赢大市”的评级,首选为中国太平(00966HK)。寿险行业的保费收入增速下滑将在短期内导致新业务价值的增长放缓,但是保费结构的优化有利于寿险行业未来的健康增长。财产险行业的盈利压力有望在“报行合一”和行业自律实施后有所缓解。随着商车费改的推进,车险费率将更多的依靠财产险公司的自主核定,我们预计未来财产险行业的保费集中度将继续向行业龙头公司靠拢。