锂电行业并购分析:前瞻布局,注重估值

过去?几年,新能源汽车?行业在国家政策的?大?力支持下快速发展,销量从2014年的7.48万辆增长到2017年的76.8万辆,巨?大的需求使得产业链相关公司的业绩呈现爆发式增长,也得到了各路资本的青睐,通过并购纷纷落?子布局。

    【并购概况:并购?金额?大、估值?高,跨界并购及多产品布局是主要动因】2015年-2017年超过2亿元的并购案例为22起,总?金额?高达305.8亿元,并购标的平均动态PE 为14.96倍。从并购动因来看,超过七成的并购案例是其他?行业的上市公司通过并购跨界进?入动?力电池领域,比如坚瑞沃能收购沃特玛、东?方精?工收购普莱德等;其次是同?行业上市公司通过收购来扩?大产品品类,该类并购在非跨界并购中超过50%,比如科恒股份收购浩能科技、先导智能收购泰坦新动?力等。

    【并购影响:并购?方得到业绩支撑和扩充,同时?高估值也带来?高商誉】

    (1)上市公司的业绩得到了支撑和扩充。 2015年年内完成的并购案例中,被收购?方在2016年的净利润相对于收购?方上市公司净利润的比例均值达到122.06%;2016年完成的并购在2017年的该比例为128%,并购对上市公司业绩有强支撑。

    (2)并购?高估值往往伴随着?高业绩承诺和?高商誉。305.8亿元的并购?金额产?生了250亿元的商誉,同时被并购标的面临?高额的业绩承诺压?力,?而收购?方也面临商誉减值的风险。在给出业绩承诺的并购案例中,有近半标的公司给出的第?一年业绩承诺是前?一年净利润的两倍左右。

    (3)业绩承诺完成情况逐年打折。2015年平均业绩承诺完成情况?高达164.65%,2016年下降到124.5%,2017年更是跌到85.19%,除少数?几家能够完成业绩承诺外,部分标的?方公司仅能达到业绩承诺的70%左右。

    【并购经典案例分析和并购?方向选择】我们复盘中国宝安收购贝特瑞,与璞泰来在锂电?行业的布局这两个经典案例,可以发现其共同点在于前瞻性的把握住?行业发展趋势,同时注重?人才识别和资源导?入,充分享受并购标的成长红利。

    由于目前动?力电池产能过剩,?行业未来会出现加速整合,市场份额会进?一步往龙头公司集中,新能源汽车领域的并购仍会持续。对于各领域的第?一梯队公司,应以优势主业为中?心,进?行上下游或相关品类并购以提升成长天花板;对于有意进?入新能源汽车?行业者,建议布局较为前沿的领域,如新型电池及材料、动?力电池回收等;对于受限于细分市场空间,净利润体量有明显瓶颈的公司,可以认真考虑被并购选项,接受上市公司赋能。

    风险提示:新能源汽车政策不及预期,并购后标的业绩不及预期。