家电行业研究:检验龙头成色,在于能否抵御行业波动

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:楼枫烨 日期:2018-08-28

本周沪深300指数上涨2.96%至3325.33,SW家电指数上涨0.95%,跑输沪深300指数2.02pct。家电行业本周在申万所有板块涨跌幅中排名15。个股中涨跌幅前三名:*ST德奥(+9.18%)、金海环境(+8.93%)、顺威股份(+8.82%),后两名为:老板电器(-10.41%)、欧普照明(-21.16%)。

    行业数据点评

    空调板块--内销量有所下滑,龙头能够抵御行业波动。1)出货:空调总产量1415.2万台,同比+3.4%;库存量863.3万台,同比+ 20.0%;总销量1369.5万台,同比-2.6%。其中,内销/外销量分别为988.1/381.5 万,同比-5.1%/+4.4%。2)分品牌出货数据:格力总销量同比+7.3%,内销/出口同比+6.1%/+12.5%;美的总销量同比+6.9%,内销/出口同比+6.3%/+8.5%;海尔总销量同比-10.4%,内销/出口同比-14.6%/+25.0%。3)零售数据:空调零售量和零售额分别同比-31%/-29%,零售均价同比+3%。分品牌来看,7 月空调三大龙头格力/美的/海尔销量分别同比-31%/-33%/-25%。4)龙头表现好于行业整体。从此前7月的空调排产数据来看,龙头格力、美的就没有减产。最终实际的7月出货结果,格力和美的内销量同比分别+6.1%/+6.3%,均好于行业整体。特别是在如此高基数的情况下,仍能实现增长,说明在零售终端需求表现较弱时,行业龙头更能抵御市场的波动。

    厨电板块--7月销量持续下滑,行业景气度处于较差阶段。1)中怡康7月吸油烟机零售量同比-17%,零售均价同比+2%。分品牌来看,7 月老板/方太/华帝销量分别同比-18%/-21%/-23%,均价分别同比+1%/+3%/+2%。2)受地产影响,厨电7月零售销量持续下滑。当前厨电市场仍然以新增需求为主。从今年1-7月厨电销售情况来看,在去年房地产周期下行的背景下,厨电销量增长总体面临较大压力。特别是随着新进品牌的加入,烟机&灶具不仅销量有所下滑,均价的增长也开始出现乏力的迹象。今年上半年,全国40大中城市现房销售面积同比-14.7%,期房同比+4.6%。期房销量与厨电需求具有较强的相关性,大约滞后1年左右。因此,期房销量增速的回暖预示着明年厨电销量大概率将呈现弱复苏态势。3)行业龙头老板电器18Q2增速下滑,2018H1 公司实现营收35.0亿元,同比+9.4%;归母净利润6.0 亿元,同比+10.5%,其中18Q2公司收入和归母净利润分别同比+3.8%/+3.5%。厨电受制地产调控出现行业性滑坡,龙头老板电器主要面向一二线市场,因此在业绩上有提前反应。上半年一二线城市地产销量仍未见起色,直接导致公司Q2收入和利润增速双双出现较大滑落。

    黑电板块--面板价格回升,关注后续行业盈利能力变化。1)7月面板价格,32吋液晶面板价格回升至50美元/片,55吋液晶面板价格回升至152美元/片。2)上半年,面板价格经历了一波快速下降。但对于彩电厂商来说,在此过程中,由于企业库存较多,为了避免跌价损失,就不得不通过降低彩电价格,从而加快周转。因此,彩电企业的毛利率在今年上半年很难有明显提升。但未来若是面板价格能够在低位企稳,反而将有利于电视企业提升盈利能力。

    推荐标的

    美的集团、万和电气、老板电器

    风险提示

    终端需求疲软,行业竞争加剧,渠道库存过多

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