家电行业研究:浅析空调行业的周期属性

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:楼枫烨 日期:2018-08-27

本周沪深300指数上涨2.71%至3405.02,SW家电指数上涨4.09%,跑赢沪深300指数1.38pct。家电行业本周在申万所有板块涨跌幅中排名5。个股中涨跌幅前三名:华帝股份(+15.44%)、毅昌股份(+8.10%)、和晶科技(+7.68%),后两名为:万和电气(-11.73%)、荣泰健康(-10.34%)。

    行业观察

    7月空调零售出现大幅下滑。根据奥维云网数据,整个7月空调线下市场销售额四周分别同比下滑41.6%、54.8%、20.7%、3.4%,除了最后一周外,其余3周下滑幅度都在两位数以上。按照该数据,即使空调线上销售有所增长,也难以改变7月空调零售整体出现下滑的事实。 需求提前透支+华东凉夏+高基数制约7月空调零售增长。1)需求提前透支:今年气温的特点反应为夏天来的比较早,因此提前透支了一部分空调需求。2)华东凉夏:在7月,虽然东北、华北等地区出现持续高温,东北多地甚至出现了空调断货的情况,但由于本身市场体量较小,因此对市场的拉动作用并不明显。而在华东区域,7月平均最高温度大幅低于去年,因此空调销售表现一般,这也导致了全国空调销量出现下滑。3)高基数:去年7月,华东、华中地区出现近年来罕见的高温天气,推动空调单月销量接近千万台,因此对于今年7月来说,空调零售量较难实现增长。

    7月空调龙头排产量未见下降,行业对空调需求仍然偏乐观。根据产业在线数据,进入7月,虽然有部分空调企业开始小幅度减产,但龙头格力、美的并未减产。7月份空调排产量同比+19.3%,表明虽然零售量有所下滑,但行业对空调的需求仍然比较乐观。

    浅析空调行业的周期属性。1)长期来看,空调是在消费大类中的优质行业。目前国内城镇居民每户空调保有量约为1.5台,农村仅0.5台,较发达国家相比还有一定差距。随着城镇化率的提升以及生活水平的不断提高,空调的持续增长是必然趋势。2)但若以3-4年的中期视角,空调具有一定的周期性。由于空调行业的销售模式,导致行业一直存在渠道库存的问题。主机厂的销售和终端用户需求不可避免的会出现不匹配,因此会出现渠道库存。这种情况在空调行业中尤为明显。这也是造成空调行业存在周期性的最重要原因。3)从过去几年的空调内销出货量数据来看,国内空调出货在3-4年内会出现一轮从去库存到补库存的周期。而本轮周期从15年开始去库存,到16年完成去库存,17年开始补库存,至今已经经历了3年半的时间。从周期来说,有可能本轮补库存周期已经接近尾声,而空调去库存时长一般在一年到一年半左右。

    推荐标的

    美的集团、格力电器、老板电器

    风险提示

    终端需求疲软,行业竞争加剧,渠道库存过多。

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