建筑工程行业海外专题之一:海外需求总量和顶尖公司经验及启示

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,张欣劼 日期:2018-08-17

本文目的:投资增速持续下行,然而投资增速底在哪里?而国内建筑企业长期又该如何应对?我们尝试研究总结海外经验,包括海外需求总量经验以及海外优秀建筑公司应对策略,以探讨国内建筑行业以及建筑企业的长期发展方向问题。

    海外需求经验:投资并非持续萎缩,而是小幅增长且呈现周期波动。从美国、日本、德国、西班牙的发展经验来看,人口结构拐点出现后投资增速将进入平台期,增速降为0,甚至为负增长,之后最高增速不超过10%,并且跟随政策影响以及产能周期呈现周期性波动。我国2010年左右抚养比开始上升,叠加“四万亿元”刺激影响,投资增速进入下行通道,但长期需求总量不用过度悲观,其需求动力主要来自于:1)我国城镇化仍有不小的提升空间,与发达国家有20%左右差距;2)区域发展不均衡,中西部基础设施、农村基础设施水平有待提高;3)更新改造、改扩建需求为投资总量提供支撑。

    海外公司经验:投资需求萎缩,收入端易受影响,但利润端大多实现提升。从全球顶尖建筑公司来看,在投资下行时,收入规模直接受影响,增速大概率下降,大部分都是通过海外拓展走出困境。但是利润率不一定将随着投资下行,更多取决于企业的业务结构。其中西班牙ACS拓展海外对冲国内经济下行,多元化、特许经营提高利润率;法国万喜通过特许经营业务力争做“世界上最赚钱的建筑工程承包商”;德国豪赫蒂夫通过积极海外布局,成为全球化极高的建筑承包商,国际业务占比达96%;而日本国内前五大建筑集团,以守为攻,提高本国市场占有率巩固龙头地位,不同公司策略不同,但大多在国内需求低迷的情况下,实现了营业利润的继续提升。

    海外经验对我国建筑企业的启示。1)较高的储蓄率以及依然有不小空间的城镇化率,长期来看国内投资需求进入平台期后,更多有望呈现周期需求波动,对长期需求预期不能过于悲观。我们认为,当前经济转型期,国内投资需求不太可能出现断崖式下滑的现象,目前我国建筑企业业绩情况也应该不会出现硬着陆。随着政策宽松落地,短期需求预期向好,更为建筑企业转型升级提供充足时间。因此我们认为就3年期长度看,营业收入依然有望保持相对较快增长。2)业务多元化布局、海外拓展是应对国内需求的主要方向。我国建筑企业正在围绕主业展开相关多元业务,建筑央企最为典型,就工程承包业务来说,大多从相对专业的公司走向综合类工程承包商;PPP和BOT业务模式推动下,各公司的运营业务占比也在提升。国际化角度看,目前我国大建筑央企的海外收入整体占比不高,占比最高的中国化学2017年海外收入占总收入的比例也没到30%,我们认为随着“一带一路”战略的不断深入推进,我国建筑企业的海外业务占比仍有较高提升空间。3)拓展高附加值的运营业务,我们认为,随着PPP/BOT项目占比增加,我国建筑企业利润率提升值得期待。与国外企业不同,我国大型建筑公司为国有企业,更有实力和能力去从事具有高利润率的投资运营项目,盈利能力的提升空间要远比国外企业的内部改革来得大;营业利润率的不断上行将是大概率事件。因此长期看,我们认为,通过多元化和国际化对冲国内需求波动;通过业务结构优化提升利润率水平、改善现金流情况,优势建筑企业的基本面和估值都没必要长期悲观。我们看好整个建筑行业的未来发展前景。

    风险提示。经验可参照性不佳、政策波动风险。

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