建筑工程行业基建系列报告一:详解资金来源及研究框架探讨

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,李富华 日期:2018-08-16

基建是政府把控性最强的投资领域,也是“稳增长”之利器,同时又是影响建筑板块业绩和估值的重要因素之一,我们本篇报告通过详细拆解基建资金来源,来探讨基建投资增速波动的内在逻辑,并以此为基础来探讨基建研究框架。

    基建增速快速下行,并非项目需求短缺,而是资金到位放缓所致。2018H1固投增速创近年来新低,其中基建投资同增7.3%,环比回落2.1个pp,是投资下行的主要因素。然而这并非项目需求短缺造成,与国外发达国家相比20%以上城镇化率的差距、区域发展不平衡、城市更新改造等依然存在着大量的基建需求,基建项目的资金到位放缓是主要原因。基建资金来源于预算内资金、国内贷款、自筹资金、其他资金及利用外资,其中2016年自筹资金(占60%)、预算内资金(占16%)和国内贷款(占16%)合计占比达92%,是基建资金的主要来源。2018H1国内贷款、地方政府专项债、非标中的信托贷款和委托贷款分别同比下降5.30%、67.05%、62.52%和233.73%,是资金放缓的主要原因。

    资金来源拆解分析,预计下半年基建投资回暖。从国家预算内资金看,主要指一般公共预算支出中用于基建的部分以及财政预算内的政府一般债券,上半年中央财政支出提速,但地方下降;从国内贷款看,受资管新规和信用紧缩影响,下滑明显;从自筹资金角度看,包括政府基金性支出(主要是国有土地使用权转让支出剔除相关拆迁补偿后的支出)、财政外债券(专项债、铁道债、城投债)、非标融资、PPP融资和其他,其中非标融资和专项债下滑明显;利用外资和其他资金占比不高,范围较广。随着财政政策更为积极、信贷环境改善,PPP项目清库取得阶段性成果,我们预计下半年基建投资有望回暖,全年增速预计达到9%。

    上下游数据与基建关系:看似“背离”,实则“并不矛盾”。2018年上半年基建投资增速下滑,但全社会用电增速保持较高水平,水泥产量降幅也在收窄,挖掘机销量继续大增,造成这种差异的原因在于:1)口径差异,基建投资不含农户,而水泥、挖掘机等是全社会口径,包含农村投资,随着扶贫工作的持续推进,农村投资预计增长较快;2)工业需求、房地产投资仍不错,叠加挖掘机等设备更新需求,这也会造成上下游数据差异。

    央企订单与基建增速双双放缓:内在逻辑不同。2018H1大部分央企新签订单增速下滑,中国建筑、中国电建、中国交建、中国中铁新签订单增速分别为1.60%、-4.99%、1.68%、13%,相比2018Q1增速下滑明显,与基建投资增速几乎同步,但前者主要原因是受到PPP规范和央企去杠杆影响,而后者主要是在施工项目的资金到位放缓所致。

    基建政策预期持续改善,基建有望再扛稳增长重任。从央行窗口指导信用债投资,到7月23日国务院常务会议,再到7月31日中央政治局工作会议,阶段性的政策宽松趋势明显。中美贸易摩擦不断,国内消费略显疲态,我们认为刺激基建稳定经济增长大概率成为阶段性的政策方向,基建有望再度成为“稳增长”的主要工具。但我们认为政策并非“全面宽松”,未来大概率是重点区域和重点领域的政策发力。从政策受益顺序上看,在建重大项目资金需求、已经纳入计划中但仍未落地的项目资金需求有望率先得到改善的,有利于重大项目工程的主要承接者-建筑央企;其次非标监管尺度放宽,信贷环境改善,融资平台资金状况也有望率先受益;从区域上看,中央财政拨款占比相对较高的中西部基建有望率先受益,基于上述逻辑,我们建议关注铁路建设龙头中国铁建、中国中铁;基建施工龙头中国交建和设计龙头苏交科;以及西部基建四川路桥。

    风险提示。政策预期波动风险、政策落地不及预期风险等。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报
阳光城 0.98 0.90 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
海康威视 6 持有 买入
华夏幸福 4 买入 买入
恒逸石化 4 买入 买入
南极电商 4 买入 买入
洽洽食品 4 持有 买入
贵州茅台 3 持有 买入
普洛药业 3 买入 买入
旗滨集团 3 买入 买入
喜临门 3 买入 买入
中南建设 3 买入 买入
比音勒芬 2 买入 持有
吉比特 2 持有 买入
完美世界 2 持有 买入
万科A 2 买入 买入
大悦城 2 买入 买入
美的集团 2 买入 买入
新经典 2 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数