家电行业周报:渠道变革助力奥克斯崛起,家电企业中报增速有所放缓

空调行业:2018年上半年奥克斯取得50%以上的高增长(同期全行业仅15%左右),备受市场关注。奥克斯空调属于典型的低利润高周转类企业,空调净利率最好的年份(2017Q3)也仅4.5%,但奥克斯2017Q3的ROE最高能有22%,究其原因是奥克斯的渠道年周转能达到8次甚至10次,是行业的2~2.5倍。所以从ROE角度来看,在低利润的情况下实现高周转是奥克斯取胜的关键;放眼未来我们认为奥克斯仍需面对三个挑战:1、美的“T+3”渠道调整结束后奥克斯将迎来劲敌;2、奥克斯的空调压缩机全部外购,2017年55%来自美芝(美的系),而早年都保持在65%以上,合理推断奥克斯的快速扩产会形成压缩机供给缺口;3、财务角度看,奥克斯正处于抢市场阶段,既要加大资本开支扩产能(今明2年至少12亿),又要积极备货。但终端销售出现行业性不及预期,奥克斯难免会受波及,届时资金链偏紧风险将上升。

    本周部分重点公司发布中报:小天鹅A:公司上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比增长23.31%。公司2季度收入和净利增速环比放缓,但未来稳健增长依旧有望持续。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,上半年均价增速高于销量,均价提升近10%,量5%左右,之后8-10月份新品密集上市,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。三花智控:公司上半年实现营收55.9亿(调整后YoY+15.15%),净利率6.77亿(调整后YoY+11.04%),增速略低于预期;公司上半年收入及利润不达预期主要是受汇率市场波动和海外客户需求放缓的影响,预计随着6月中旬以来的人民币持续贬值,收入增速及毛利率有望恢复。公司同期推出首次限制性股票激励方案及股票增值权激励方案,拟向781人授予1,060万股,向44位外籍核心人员授予67万股股票增值权,我们认为这对提升核心人员与企业形成利益共同体有极大促进作用,在激励和留住核心人才方面建立长效激励机制,实现稳定发展的长期目标。

    本周板块表现

    本周沪深300指数上涨2.71%,家电指数上涨3.93%。从各行业本周涨跌幅来看,家电板块位列中信29个一级行业涨幅榜的第4位;从家电和其他行业PE(TTM)对比来看,家电行业PE(TTM)为16.47倍,位列中信29个一级行业排行榜的第24位,处于较低水平。从家电细分板块来看,本周白色家电上涨4.72%,黑色家电上涨1.92%,照明设备上涨0.85%,其他家电上涨0.39%,小家电下跌0.69%。板块个股涨跌幅方面,涨幅前五名:华帝股份+15.44%、毅昌股份+8.10%、和晶科技+7.68%、美的集团+7.40%、奇精机械+5.60%;跌幅前五名:万和电气-11.73%、荣泰健康-10.34%、银河电子-8.92%、海立股份-8.41%、木林森-7.49%。