非银行金融行业:57号文提升财险行业透明度,大型上市险企市场份额有望抬升

本周保险板块跑赢沪深300,跑赢非银板块,保险版块估值修复再次启动。寿险版块,投资端十年期国债收益率维持3.5%左右震荡,符合我们之前十年期国债3.4%-3.6%之间震荡的判断,且保险重新配置资产与增量保费的投资主要集中于上半年,下半年长端国债收益率的下行对保险投资收益的影响相对可控,负债端下半年上市险企保费及新业务价值的基数减小,代理人对下半年主打产品销售能力的提升,同比状况逐步改善。上市险企新业务价值在内含价值中的占比已经进入高位,中国平安占比高达24%,中国太保占比高达15%,因此新业务价值增速承压无碍内含价值维持20%以上的高增长。财险版块,57号文将对目前财险市场激烈的价格战得到部分缓解,根据我们草根调研的情况,中国财险和平安产险的手续费率维持在17%左右,低于57号文的约定手续费率上限,大型险企相对突出的定价能力和部分费用的规模效应摊薄将有助于市场份额进一步抬升。虽然2018上半年部分地区经历了冻灾,暴雪等自然灾害,但我们认为中国财险和平安产险的综合成本率将保持在97%左右,实现承保盈利。目前保险板块估值仅为0.8-1.14倍P/EV,新华保险、中国太保估值低于可比2011-2012年的最低估值,保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值,高成长龙头险企享受合理溢价,推荐关注新华保险、中国太保。

    本周券商板块跑输沪深300和非银板块,估值(1.2倍PB(LF))仍处于历史底部,资管业务细则促进重资本业务信用风险缓释,向下空间有限。30家上市券商1-7月合计实现营收1018.87亿元,同比-9%,实现净利润378.43亿元,同比-19%,降幅较上月收窄;申万(+54%)和中信(+17%)是唯二实现净利润同比正增长的上市券商,国君(-8%)、海通(-10%)和招商(-14%)增速排名靠前,彰显龙头券商的业绩韧性。我们在上周周报中提示关注资本市场改革重启进程,本周以来证监会分别召开党委会和主席办公会,强调需要重点推进和抓紧抓实发行制度改革、基础性制度改革、扩大对外开放、提升投资银行服务能力、强化依法全面从严监管等五项工作,在一定程度上缓和了市场的悲观预期;从政策进展情况来看,上半年共有9件规章、23件规范性文件和5件征求意见稿公开发布,涵盖资本市场改革开放、上市公司制度、多层次资本市场制度体系、机构监管和诚信制度建设等方面,彰显监管层推进资本市场改革的信心。我们认为,资本市场自上而下改革带来的政策红利有望在长期逐步释放,风控完善、实力雄厚的龙头券商将优先收益,但需提防中美贸易战进一步加码对权益市场的冲击。我们建议投资者关注商业模式清晰的龙头券商,重点关注中信证券(行业领军者,综合实力突出)和华泰证券(定增落地混改获批,财富管理日益精进),左侧逢低布局。