食品饮料龙头成长系列:再解调味品龙头成长史

调味品行业:行业赛道宽,龙头成长潜力大。

    调味品行业属于大行业小公司,品类丰富,包括酱油、食醋、味精和料酒等,行业空间足够大,2017年行业产量规模突破2500万吨,并能维持5%左右的增长,但整体集中度偏低,酱油和食醋的CR3分别为24%和16%。行业正处于转型升级期,调味品品类具有渠道协同效应,行业有望出现跨品类发展的“平台型”企业,细分子品类除了酱油和醋以外,暂无全国性强势品牌,龙头整合的空间较大。整体来看,调味品单价较低,无论是在居民消费支出中还是在餐饮的原材料成本中,占比均不高,下游客户对价格敏感度较低,同时行业格局“一超多强”,龙头具有较强的定价权,行业的盈利能力较强。

    何以成就海天的龙头地位?

    海天是调味品行业龙头,2012~2017年海天的营收CAGR为16%,利润CAGR为24%,业绩增长稳健。酱油行业市占率第一,2017年酱油产量166万吨,产量份额达17%,调味酱、蚝油等多品类发展,调味品综合产能超过200万吨。

    我们认为全方位优势奠定海天的龙头地位。①自动化、规模化的产能布局带来成本端优势,公司的吨成本低于同行业对手;②海天餐饮渠道占比达60%,渠道“易守难攻”的属性增强了公司护城河,精细化的渠道管理带来超群的渠道控制力;③卓越的产品研发能力和创新能力,使得产品迭代更快,海天跨品类整合的潜力大,多品类发展真正奠定海天调味品领先地位;④广告营销发力,持续塑造亲民的品牌形象。海天作为调味品行业龙头,第一阶段受益于核心调味品酱油的全国化,收入迎来第一个快速发展阶段,第二阶段受益于消费升级及定价权带来的结构升级和单价提升,盈利能力迎来持续提升阶段,第三阶段受益于公司的渠道和品牌的平台优势,从核心调味品向周边调味品延伸,收入迎来第二个发展阶段。从而成就海天真正的调味品领导者地位。

    本周重点关注。

    白酒:行业仍处景气之中,2018年确定性重于弹性。白酒:重点关注贵州茅台、洋河股份,其他关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。

    大众品:从空间到格局,推荐定价权强的龙头。食品:重点关注伊利股份、白云山、中炬高新、安井食品,其他关注双汇发展、青岛啤酒、恒顺醋业、洽洽食品。

    风险提示:

    1.需求不达预期;

    2.政策调整等不确定性事件。