家电行业出口专题(5):《广场协议》对日本家电行业影响的回顾、剖析与思考

回顾:《广场协议》签订前,日本出口依赖美国,彩电战以主动让步收场

    日本在《广场协议》签订之前出口占GDP总量的比例始终高于9%,是典型的出口导向型经济。美国是其出口的主要国家,进入80年代后,日本出口美国占总出口额比重由1980年的24.2%上升至1986年的38.4%。日本的出口强势对美国国内产生了很大影响,《广场协议》签订前后美国在多行业引发贸易摩擦。在与家电相关的彩电行业贸易摩擦中,美国以反倾销反补贴调查施压,最终以日本主动让步,签订条约限制本国彩电出口而告终。

    剖析:《广场协议》影响日本家电出口,货币宽松造就家电消费短暂繁荣

    《广场协议》签订后,日元快速升值,1985-1990年间日元兑美元平均汇率大幅提升86%。汇率上升直接影响日本出口企业的竞争力,1986年日本总出口额同比即大幅下滑。从家电外销来看:根据日本统计局数据,日本家电行业出口额在1986年也大幅下滑38.3%,并在随后几年持续下滑。1985年的家电出口额也成为了历史上的峰值。根据日本制冷工业协会数据,家用空调品类1986年外销同比增速为-25.6%。但作为全球空调产业的主要生产国,日本家用空调出口在随后几年逐年恢复,在1992年达到历史峰值,之后才真正进入下行通道。

    从家电内销来看:根据日本经济贸易与工业部统计数据,货币宽松政策下,地产拉动叠加消费景气度高使得日本家电内销在1985-1991年复合增长率达到7.8%。

    思考:中日情形大有不同

    《广场协议》的签订是日本家电出口的历史转折点,协议签订后家电出口进入了长期下行阶段,主要原因有:(1)汇率维持高位降低了日本家电企业的竞争力;(2)日本主要家电厂商也通过投资海外建厂的方式加速日本产业的“空心化”;(3)中国家电产业崛起使全球家电行业主要产能实现转移。我们认为当下的中国与当初的日本在家电行业上有较大差别,具体来看:(1)汇率上:今年二季度以来,人民币对美元出现一定程度上的贬值波动;(2)产能上:中国仍是全球家电主要产能中心,海外工厂及自身制造优势暂不具备产能转移可能;(3)依赖程度上:中国家电核心需求来自于内需,对美国依赖程度不及当初的日本。

    投资建议

    贸易摩擦对家电行业影响有限并加速优化行业格局,强者恒强将持续。我们建议关注具备国际竞争力与全球化布局的白电龙头格力电器、青岛海尔、美的集团,小家电龙头苏泊尔。待外部环境趋稳后,出口龙头的中期业绩将有望迎来改善,依然看好出口行业格局改善带来的龙头的长期成长性,建议关注西式厨房小家电龙头新宝股份。

    风险提示:

    (1)贸易摩擦大幅加剧:影响中国家电产品在美国的竞争力从而影响家电企业的盈利能力;(2)人民币兑美元大幅升值:汇率升值影响家电企业出口收入、毛利率及汇兑损益,从而影响家电企业的盈利能力。