汽车及汽车零部件行业:“高景气、低PE”的汽车股性价比究竟如何兼谈重卡股的投资

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐,闫俊刚,唐晢 日期:2018-08-13

历史上看可持续经营的高景气低PE汽车股具备较好的风险收益比

    重卡行业2016年以来的销量表现显著的超出了市场预期,但重卡股的估值处于历史的低点,且相对国际同类公司估值有较大折价。站在当下这个时间窗口,不少投资者担心“景气高点的低估值”缺乏投资价值,且景气较难维持。历史数据表明,高景气不是投资的卖出指标,低估值汽车股若景气持续超预期时,短期具备估值修复的可能;从长期来看,如果公司可以持续经营,收入和净利润未来能创新高,则高景气下的低估值汽车股同时具有良好的长期投资价值。中国重汽、潍柴动力两家公司若以高景气下2010年股价最低点为基准,2010年以来最大跌幅分别为48.6%、34.7%(分别出现在13、16年),最大涨幅达到116.7%、268.8%(分别出现在17、18年);同样以2010年股价最低点为基准,2010年以来威孚高科区间涨幅最小值86.1%(出现在12年),最大涨幅达到407.8%(出现在15年),即使不考虑2015年影响,最大涨幅也达到290.0%(出现在11年)。

    从长期来看,汽车股股价是盈利的同步指标,如果盈利可以持续甚至超预期,低估值业绩超预期驱动股价上涨;拉长时间看,即使面临未来行业调整的压力,龙头公司具备较强的抵御行业波动的能力,而较低的估值则已经释放了未来景气下行的风险,可以持续经营、盈利仍能不断创历史新高使得个股具备长期的投资价值。

    为什么当前时点依然看好低PE高景气重卡龙头股

    2011-2015年重卡行业盈利的震荡下行使得市场对于重卡行业的认知存在着极大的预期差,预期差主要在以下三个方面:1、治理超载到底是不是一次性的短期影响?由于惯性思维,市场起初是低估16年的921治超新政的积极影响,到当年10月份订单爆发后市场认为17年2季度以后需求就会暴跌,忽略了治超新政是改变重卡下游物流行业供需格局的长期事件,随着保有量不再过剩,未来重卡行业销量、盈利的稳定性或持续超预期;2、重卡行业存在着明显的阿尔法,排量和功率升级带来的单价、净利润率提高将驱动行业利润、收入不断创历史新高;3、随着资本性开支和研发投入高点过去,龙头公司50%左右的分红率不但可维持,甚至还能提升。

    重卡股目前的估值充分反映了下半年销量负增长的影响,18年上半年重卡批发销量累计增长15.1%,远好于市场去年底对于全年预期的20%的下降幅度。由于去年下半年销量占全年销量比重显著低于历史平均水平,如果今年销量持平,下半年负增长主要是基数的扰动,并不能作为得出趋势崩盘的结论。我们保守估计2019-2020年重卡的年均销量应该至少也在100万辆以上,目前重卡的需求以更新需求为主,蓝天保卫战组合拳下的国三柴油车限行将使得重卡的更新需求保持平稳。

    投资建议

    重卡是汽车行业内具有国际竞争力的细分领域,重卡龙头公司18年销量稳定性、盈利韧性显著超预期,且分红率存在进一步提升可能,估值修复空间较大,我们推荐依靠新产品周期,未来份额或持续提升的中国重汽;受益于大排量重卡渗透率提升,国际化领先的潍柴动力,以及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科A股、B股。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期;政策推进不及预期;汽车行业景气度下降。

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